20240808-兴证国际证券-百胜中国-09987.HK-2024Q2净利率超出预期_5页_573kb

报告摘要

百胜中国（09987.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为百胜中国（09987.HK）的海外社服行业研究，主要分析其2024年第二季度的财务表现、业务策略及未来增长预期，并维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2024年第二季度，百胜中国实现营业收入26.8亿美元，同比增长1%；归母净利润2.12亿美元，同比增长8%。核心经营利润为2.75亿美元，同比增长12%。净利率逆势提升，展现出较好的经营韧性。
财务预测：公司预计2024/2025/2026年营业收入分别为111.9/121.3/131.3亿美元，同比增长2.0%/8.4%/8.2%；归母净利润分别为8.6/9.4/10.3亿美元，同比增长4.0%/9.7%/9.2%；EPS分别为2.23/2.51/2.82美元。当前股价对应2024/2025/2026年PE为15.2/13.5/12.0倍。
经营策略：公司采取灵活和创新的产品及定价策略以应对消费环境疲软。肯德基和必胜客同店销售分别同比下降3%和8%，但公司通过调价、促销和推新积极应对。其中，肯德基价格组合更加均衡，必胜客则实施价格带中枢策略性下移。
开店速度：2024年第二季度，公司净增门店401家，截至2024年上半年总门店数为15423家，其中肯德基10931家，必胜客3504家。公司积极探索新店型，如KCOFFEE和WOW门店，预计到年末将分别扩展至500~600家和200家。
派息与回购：公司维持每股派息0.16美元，并在2024年上半年积极回购股份，累计回购金额达9.94亿美元。
成本控制：餐厅经营利润率同比降幅2024Q2较2024Q1缩窄，其中必胜客经营利润率表现优异，受益于员工成本和物业租金及其他开支占比下降。

关键信息

财务数据

项目	2023A（百万美元）	2024E（百万美元）	2025E（百万美元）	2026E（百万美元）
营业收入	10,978	11,193	12,130	13,130
归母净利润	827	860	944	1,031
基本每股收益	1.99	2.23	2.51	2.82
每股股息	0.52	0.57	0.63	0.69
PE	17.1	15.2	13.5	12.0
PB	2.2	1.9	1.6	1.5

财务比率

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入增长率	14.7%	2.0%	8.4%	8.2%
归母净利润增长率	87.1%	4.0%	9.7%	9.2%
归母净利率	7.5%	7.7%	7.8%	7.9%
ROE	12.8%	12.8%	12.8%	12.7%
流动比率	1.4	1.5	1.6	1.8
速动比率	1.2	1.4	1.4	1.7
资产周转率	0.92	0.89	0.87	0.86
存货周转率	7.67	7.30	7.00	8.00
每股净资产	15.40	18.25	20.62	23.31

风险提示

食品安全问题
原材料价格波动
租金显著上涨
加盟机制管理风险
特许经营协议终止或受限制

结论

百胜中国在2024年第二季度表现出良好的成本控制能力和新的业务增长点，尽管面临同店销售下降的压力，但公司通过灵活的策略积极应对，维持了净利率的提升。公司持续扩大门店数量，探索新店型以适应市场变化，并保持积极的派息和回购政策。预计未来三年公司将继续稳健增长，盈利能力有望提升。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。投资者需关注潜在的市场和运营风险。

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