20171219-安信证券-万孚生物-300482.SZ-POCT龙头步入新产品集中上市收获期_未来业绩增长显著提速拐点到来_38页_2mb

万孚生物（300482.SZ）深度分析总结

核心内容

万孚生物作为国内POCT（床旁快速检测）行业龙头，正迎来新产品集中上市的收获期，未来三年收入内生复合增速有望超过50%。公司研发和销售能力突出，布局全品类POCT产品，通过并购和自主研发，增强了在化学发光、分子诊断、CTC检测等领域的竞争力。

主要观点

• 行业前景广阔：我国POCT市场仍处于高速增长阶段，2013-2018年复合增速达24%，远低于发达国家水平。分级诊疗政策推动下，POCT将成为基层医疗的重要工具。
• 竞争优势显著：公司是行业内唯一布局全品类的公司，拥有成熟的技术平台和全球销售网络，产品线齐全，销售协同性强。
• 新产品驱动增长：公司将在未来三年内推出多个新产品，包括血气分析仪、凝血分析仪、肾损伤、维生素、甲状腺T3/T4、化学发光POCT等，进一步提升收入和毛利率。
• 国际化布局：美国毒检市场重新洗牌，欧洲和亚洲地区定量产品放量，公司有望通过新产品的出口实现增长。

关键信息

国内市场

• 现有产品增长：公司现有产品在分级诊疗和医院检测需求增长的推动下，持续快速增长。
• 新产品上市时间表：
  • 血气分析仪：2018年第一季度
  • 凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素、呼吸道检测：2018年中期
  • 化学发光POCT：2018年下半年
  • 大型化学发光仪器：2018年下半年
  • 分子诊断POCT：2019年
• 市场潜力：国内POCT市场未来三年预计收入分别为1,040.1亿元、1,436.7亿元、1,940.2亿元，复合增速超50%。

国际市场

• 美国市场：毒检市场重新洗牌，公司成为最大受益者，市场份额有望扩容数倍。定量毒检、Strep-A、便潜血等产品即将上市。
• 欧洲市场：通过投放定量仪器，糖化血红蛋白、甲状腺T3/T4、肾损伤、维生素等项目有望放量。
• 其他地区：非洲和南美地区传染病类检测快速增长，东欧地区毒检产品也有望通过新中标和欧盟认证实现增长。

技术与研发

• 技术平台：公司已搭建多个技术平台，包括胶体金、荧光定量、电化学、化学发光、微流控等，具备较强的自主研发能力。
• 研发投入：2016年研发投入6172万元，2017年中期为4177万元，远超行业平均水平。
• 研发团队：2016年底拥有269名研发人员，是行业内最多的。

销售能力

• 销售渠道：公司拥有成熟的国内外销售网络，国内覆盖多个省市，海外布局美国、欧洲、亚洲、非洲等市场。
• 销售协同：产品线齐全，销售协同效应显著，如在同一仪器上推广多个检测项目，提高单位产出。
• 激励机制：公司通过管理层激励和员工持股计划，增强团队凝聚力和销售动力。

盈利预测

• 收入预测：2017年~2019年表观收入增速分别为90%、38%、35%，内生性收入增速分别为51%、55%、49%。
• 净利润预测：2017年为2.10亿元，2018年为3.55亿元，2019年为5.32亿元，分别同比增长45%、69%、50%。
• EPS预测：2017年1.19元，2018年2.02元，2019年3.03元。
• PE预测：当前股价对应PE分别为64X、38X、25X，未来估值有望进一步下降。

风险提示

• 现有产品销售收入低于预期
• 新产品上市进度低于预期
• 新产品上市后销售收入不达预期

财务数据

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：98元，相当于2018年49倍动态市盈率
• 成长性：公司未来综合毛利率将提升，费用率将下降，净利润增速有望超过收入增速，进入业绩加速增长阶段。

未来展望

随着分级诊疗的推进和新产品集中上市，万孚生物将进入业绩显著提速的阶段，国内和海外市场双轮驱动，未来三年收入复合增速有望超过50%。公司技术平台完善，销售能力强，产品线齐全，具有显著的竞争优势。