广发宏观：财政如何影响货币流动性-20210325-广发证券-18页_849kb

财政如何影响货币流动性总结

核心内容

财政政策对货币流动性具有重要影响，主要体现在政府存款的变动上。政府存款的变动直接影响狭义流动性（超额存款准备金），同时也对广义流动性（M2）产生间接影响。因此，研究财政对货币流动性的影响，本质上是研究政府存款的变化。

主要观点

1. 财政收入与支出对流动性的影响

   • 财政收入增加（如缴税、发债）会使货币资金从私人部门流入政府部门，从而对广义流动性（M2）产生收缩效应，对狭义流动性（超储）也产生收缩效应。
   • 财政支出增加则会使政府存款减少，资金回流私人部门，对M2产生扩张效应，同时对狭义流动性产生扩张作用。

2. 政府存款的两个口径

   • 央行资产负债表中的政府存款：反映狭义流动性影响，是财政力量的体现。
   • 金融机构信贷收支表中的政府存款：包括机关团体存款、国库定存等，反映广义流动性影响，是央行与金融机构对其他经济主体的债权债务。

3. 政府存款与流动性影响的机理

   • 缴税：分为两步，第一步使广义流动性收缩，第二步使狭义流动性收缩。缴税集中于月中，尤其是1、4、5、7、10月，对资金面产生显著影响。
   • 财政支出：主要通过直接支付方式完成，通常在当天16:00前完成，对狭义流动性产生扩张作用。
   • 政府债券融资：对流动性的影响较为直观，银行认购债券会减少超储，非银认购则会减记非银存款，影响狭义流动性。

4. 政府存款的预测方法

   • 公共财政与政府性基金收支：利用历史数据比例进行预测，具有一定的规律性。
   • 债券融资与国库定存：由于缺乏规律性，只能依据当月计划和历史均值进行估算。

关键信息

• 缴税：通常在月中集中，对企业有时间限制，导致流动性紧张。
• 财政支出：多采用直接支付方式，资金在当日或次日到账，对流动性影响迅速。
• 政府债券融资：对狭义流动性有放大效应，易追踪与预测。
• 政府存款变动：虽可反映整体影响，但不如单独分析缴税、财政支出与政府债券融资更具价值。
• 流动性影响时间点：缴税影响集中在月中，财政支出则在月末带来流动性回流。

财政对流动性的不均匀影响

• 财政收支活动对流动性的影响具有时间集中性和不均匀性。
• 财政制度或收支规律的变化可能对流动性产生重大影响，需关注相关风险。

风险提示

• 财政制度变化：如财政收支方式、时间安排等发生变化，可能影响流动性预测。
• 公共财政与政府性基金收支规律变化：如税收收入、土地出让收入等的变化可能打破历史规律，影响流动性趋势。

财政活动的规模与影响

• 缴税规模：1、4、5、7、10月为缴税大月，对流动性影响显著。
• 财政支出规模：季末月与年末为财政支出高峰期，对流动性有扩张作用。
• 政府债券融资：通常在二三季度集中，对流动性有较大影响。

图表与数据支持

• 图1：金融机构信贷收支表的组成，展示政府存款的范围。
• 图2：两种口径政府存款之间的关系。
• 图3：2020年税收收入组成，显示主要税种的占比。
• 图4：2018-2019年4月与7月R007的变化，体现缴税对利率的影响。
• 图5：2017-2020年公共财政支出+政府性基金支出规模，展示财政支出的季节性特征。
• 图6：拟合政府存款变动与实际变动规模对比，误差主要出现在年末。
• 图7、8、9：公共财政支出、收入与税收收入的拟合值与实际值对比，显示预测的准确性。

财政与流动性关系的总结

• 财政对货币流动性的影响主要通过政府存款的变动体现。
• 财政收入（缴税、发债）与支出对流动性有收缩与扩张效应。
• 需要关注财政活动的细节，如缴税时间、财政支出节奏与债券融资规模，以更准确预测流动性变化。
• 财政制度和收支规律的变化可能带来流动性预测的不确定性，需保持警惕。