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债券市场周报总结 - 2017年11月6日

核心内容

2017年11月6日发布的西南证券固定收益周报分析了中国及全球债券市场走势，指出市场情绪低迷，利率债收益率普遍上行，信用债利差多数收窄。报告还探讨了债券收益率之锚的确定，并对四季度市场走势进行了展望。

主要观点

• 经济放缓与工业品价格：国内经济继续放缓，工业品价格涨幅收窄。六大发电集团耗煤量同比下跌6.1%，房地产销售面积同比下跌34.0%。
• 流动性状况：央行连续净投放资金，短端利率有所下行，DR007和R007均下降。
• 利率债表现：利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行5.5bps至3.88%，国开债收益率也有较大上升。
• 信用债利差变化：信用利差普遍走窄，化工、电子及公用事业行业利差下降明显；轻工制造及环保行业利差扩大。
• 市场情绪与收益率：债市恐慌情绪延续，收益率上行主要受金融监管预期、外部利率攀升、利率债集中发行等因素影响。
• 配置建议：四季度市场可能延续震荡状态，建议继续采取短久期高票息策略。

关键信息

一、利率债市场

• 收益率变动：10年期国债收益率较上周上行5.5bps至3.88%，5年期国开债收益率上行6.5bps至4.50%。
• 期限利差：国债期限利差收窄0.2bps至34.7bps，5年期国开债与国债利差收窄3.2bps至58.0bps。
• 全球影响：美国国债利率上行带动全球主要经济体国债收益率走升，英法德等国普遍上行3.5bps左右。

二、信用债市场

• 信用利差：信用利差普遍走窄，主要行业和地区的信用利差均有不同程度的收窄。
• 企业债收益率：5年期AAA级企业债收益率上行7bps至4.95%，AA级企业债收益率上行7bps至5.39%，A级企业债收益率上行7bps至10.20%。
• 信用利差变化：AAA、AA及A级企业债期限利差扩大，信用利差收窄，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。

三、市场分析与预测

• 收益率之锚：基于泰勒规则，当前实体经济和短端流动性支持的10年期国债利率约为3.5%。
• 市场因素影响：通胀预期、外部利率上升、利率债集中发行及金融监管预期是10月利率上升的主要原因。
• 金融监管影响：金融监管预期对利率冲击显著，4、5月份曾导致利率上升40bps以上。
• 四季度展望：当前利率水平已对基本面和流动性有所反映，预计四季度利率将延续震荡态势。

四、净融资情况

• 地方债净融资：本周净融资1654亿元，环比多增384亿元。
• 信用债净融资：本周净融资792.6亿元，环比多增73.3亿元。
• 同业存单净融资：本周净融资784.1亿元，环比多增346.9亿元。
• 国债净融资：本周净融资55.5亿元，10年期发行利率3.82%，低于二级市场收益率10个bp。

风险提示

• 货币政策风险：货币政策对经济承受力高于预期，可能对市场产生较大影响。

政策跟踪

• 京津冀能源协同发展：提出“八大协同”推动区域能源协同发展。
• 房地产反洗钱：三部门联合加强房地产领域反洗钱工作，规范购房融资行为。
• 大气污染治理：河北启动Ⅱ级应急响应，部分行业限产。
• 陕西限产措施：钢铁、焦化、化工等行业实施部分错峰生产，限制产能。
• 资源循环利用：三部门联合推进资源循环利用基地建设，提高废弃物资源化利用率。

高频数据跟踪

1. 实体经济

• 耗煤量：六大发电集团耗煤量同比下跌6.1%。
• 房地产销售：三十个大中城市房地产日均销售面积同比下跌34.0%。
• 价格指数：食品价格指数环比上涨0.1%，生产资料价格指数环比上涨0.3%。
• 汇率波动：人民币对美元即期汇率升值233个bps至6.6295。

2. 流动性

• 央行操作：本周净投放2070亿元，MLF投放力度加强。
• 利率变化：DR007下行12bps至2.74%，R007下行68bps至2.91%。
• 同业存单：3个月3A级同业存单收益率上升8个bp至4.61%。

债券市场净融资

• 国债：本周净融资55.5亿元，10年期发行利率3.82%，低于二级市场收益率。
• 信用债：中长期AA级信用债一级市场发行利率平均为6.74%，高于二级市场平均5.63%。
• 地方债：本周净融资1654亿元，较上周环比多增384亿元。
• 同业存单：本周净融资784.1亿元，较上周环比多增346.9亿元。

数据图表与表格

• 图1：10年期国债收益率实际值与拟合值。
• 图2：中美10年期国债利差与人民币兑美元汇率。
• 表1：四季度国债发行计划与总量估算。
• 表2：短期利率及债券到期收益率涨跌情况。
• 表3：近三周信用债债项评级下调情况。

总结

2017年11月6日的债券市场周报显示，国内经济继续放缓，工业品价格涨幅收窄，市场情绪低迷，利率债收益率普遍上行，信用债利差多数收窄。分析指出，10年期国债收益率在3.5%左右，但受多种因素影响，实际收益率升至3.88%以上。四季度市场可能延续震荡，建议采取短久期高票息策略。同时，报告提到金融监管、外部利率上升、利率债集中发行等因素对市场的影响较大，但当前利率水平已对基本面和流动性有所反映，预计未来利率上行空间有限。