零售行业前置仓行业深度报告：数字化驱动效率提升，前置仓规模与盈利性被低估-20220101-招商证券-29页_1mb

前置仓行业深度报告总结

核心内容

前置仓是一种将仓库从城市远郊的物流中心前移到离消费者更近的零售解决方案，通过数字化技术驱动效率提升，实现消费者体验与成本边界的扩宽。该模式通过30分钟内配送、标准化生鲜产品、灵活选址等优势，满足消费者对“快”和“好”的需求。

主要观点

1. 盈利模型：前置仓目前因配送和营销成本较高仍处于亏损状态，但预计2023年单仓有望实现盈利，2025年进入稳态盈利阶段。
2. 盈利路径：通过提高客单价、提升毛利率、提高订单密度、降低营销费用率等路径，前置仓将逐步实现盈利。
3. 行业规模：预计到2025年，前置仓市场规模将达到2000亿元左右，其中一线城市和新一线城市为主要增长区域。
4. 竞争格局：当前市场由叮咚买菜、每日优鲜、朴朴超市和美团买菜四家企业主导，供应链能力成为核心竞争要素。

关键信息

一、盈利模型详解

• 履约费用率：前置仓履约费用率较高，2021年Q3叮咚买菜履约费用率为37.3%，亏损率32.5%。
• 单仓盈利预测：在2023年，单仓日均单量达到1000单，毛利率24%，履约费用率约23.7%，利润率约0.3%。
• 盈利路径：
  • 提高客单价：从65元提升至100元，履约费用率可改善约11.2pct。
  • 提升毛利率：通过增加自有品牌及预制菜占比、商品结构调整、降低损耗率等方式，毛利率可提升5.5-6%。
  • 提高订单密度：日均单量从800单提升至1600单，履约费用率改善约13.3pct。
  • 降低营销费用率：预计未来营销费用率会收敛至3%左右。

二、行业规模预测

• 目标客户群：GDP排名前五十的城市居民。
• 市场规模：预计2025年前置仓市场规模接近2000亿元，其中4642个前置仓，年营收约1828亿元。
• 城市分类：
  • 人均GDP超过15万元的城市，单仓年营收约0.46亿元。
  • 人均GDP10万-15万的城市，单仓年营收约0.37亿元。
  • 人均GDP低于10万元的城市，单仓年营收约0.32亿元。

三、竞争格局与主要公司

• 主要玩家：叮咚买菜、每日优鲜、朴朴超市、美团买菜。
• 竞争特点：
  • 同步进入效率与利润提升阶段。
  • 供应链能力成为决胜关键。
  • 叮咚买菜与每日优鲜率先上市，分别给予“强烈推荐-A”评级。
• 公司对比：
  • 叮咚买菜：从上海出发，聚焦生鲜到家，2021年Q3营收61.9亿元，GMV达70.2亿元。
  • 每日优鲜：以北京为中心，主打高客单价品类，2021年Q3营收为13.5亿元，GMV为25.2亿元。
  • 朴朴超市：发展迅速，采用大仓模式，差异化体验。
  • 美团买菜：专注高线城市，仍处于业务探索期。

四、投资建议

• 评级：首次覆盖叮咚买菜与每日优鲜，均给予“强烈推荐-A”评级。
• 盈利预测：
  • 叮咚买菜：2025年净利润25.61亿元，参考可比公司给予20倍PE，对应目标价34.44美元/ADS。
  • 每日优鲜：2025年净利润7.46亿元，参考可比公司给予20倍PE，对应目标价9.96美元/ADS。
• 风险提示：公司盈利能力不达预期、现金流风险。

行业趋势

前置仓行业正从跑马圈地阶段向效率与利润提升阶段过渡，技术进步和供应链优化是推动行业发展的主要动力。随着消费者对生鲜产品的需求增长，前置仓在中高端市场具有较大的发展潜力。