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策略周报总结：从分化筑顶看当前市场困局和突围方向（4月第3周）

核心内容

进入二季度，中美长端利率走势出现背离，中国央行实施定向降准，美联储则继续渐进加息。同时，中美贸易战未见明显缓和迹象，国际博弈加剧，导致国内A股市场持续震荡下行。这种跨市场资产价格的背离，反映了全球经济分化筑顶的趋势，进一步加剧了国内A股的调整压力，并促使国内货币政策边际转向。因此，市场面临两大再平衡：股债再平衡与蓝筹与成长再平衡。

主要观点

1. 中美长端利率背离反映全球经济分化筑顶

• 美国10年期美债收益率在4月再次上行，突破2月高点。
• 美债利率上升不仅由需求不足引起（美联储紧缩和特朗普“双赤字”政策限制了美元需求），还受到基本面数据走弱的影响。
• 中国一季度经济数据显示内需乏力与外需压力并存，大宗商品价格下跌和股市周期行业表现低迷，反映出市场对经济预期的悲观。

2. 国际博弈加剧，但中美贸易战不会无限升级

• 中美贸易冲突的深层次原因在于跨国美元储蓄争夺，特朗普试图削弱中国在全球产业链中的地位。
• 短期“美强中弱”的局面增强了特朗普政府“祸水外迁”的底气，但中期若美元因“双赤字”承压下行，且油价冲击美国消费，可能导致全球经济共振回落，从而增加和解可能性。
• 从长周期看，当前贸易战是康波萧条二次冲击的表现，也是全球经济从增量获取向存量争夺的转变。

3. 货币政策对经济与金融周期的逆周期调节

• 自十九大提出“双支柱”框架后，货币政策反应更加多元化。
• 定向降准是当前政策落地的重要信号，显示央行在逆周期调节。
• 在“双赤字”背景下，新兴国家资本外流压力减弱，人民币汇率波动性适度增加，央行货币政策独立性提升。
• 金融周期方面，居民对存量资产加杠杆，房地产泡沫风险突出；同时金融监管“三去”政策与外部压力共同作用，导致A股等风险资产承压，利率回落是市场合理反应。

4. 资产配置再平衡：股债与蓝筹成长

• 市场主线为资管新规推进和经济短周期筑顶回落，带来股债再平衡的延续。
• A股市场结构上，流动性与降成本对冲政策推动了蓝筹与成长的再平衡，未来应向下游必须消费和动能转换下的新蓝筹倾斜。

关键信息

• 中美利率背离：美国利率上行，中国利率趋稳，反映全球经济分化。
• 港币套利交易：港币持续贬值，但人民币升值，可能表明人民币具备一定的避险属性。
• 港币与美元脱钩风险：若发生脱钩，港币将与人民币挂钩，美元兑港币可能大幅贬值，港币套利交易可能加剧。
• 风险提示：
  • 中美第二轮贸易战落地，打压市场风险偏好；
  • 港币联系汇率制度遭受重大冲击，引发外资出逃。

资料来源与图表

• 图表1：中美长端利率背离
• 图表2：3月美国零售销售数据反弹
• 图表3：市场化利率：存款类机构质押式回购加权利率

团队介绍

• 组长、首席分析师：王君（南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券）
• 分析师：李而实（美国克拉克大学金融学硕士）、徐驰（上海对外经贸大学经济学硕士）
• 研究员：张峻晓（中央财经大学金融学硕士）、郭忠良（曾任职于京东金融）、王梅郦（北京大学经济学硕士）、赵鹏宇（中国人民大学经济学硕士）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3—6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3—6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3—6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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