20171130-中国银河国际证券-信义光能-00968.HK-投资者午餐会摘要；被市场忽视但值得关注的公司_4页_976kb

信义光能公司动态总结

公司概况

信义光能（[0968.HK]，简称XYS）是全球最大的光伏玻璃生产商，拥有约30%的全球市场份额。公司业务涵盖光伏玻璃的研发、制造、销售与售后服务，以及太阳能光伏电站的投资、建设和运营服务。

市场表现与估值

• 市值：约26.44亿美元
• 自由流通量：34.0%
• 三个月平均成交额：530万美元
• 股息收益率：预计2018年将达到5.83%
• 市盈率（PER）：2017年为8.50倍，2018年预计为7.72倍
• 市净率（PBR）：2017年为2.29倍，2018年预计为1.98倍

尽管近期股价表现滞后，但分析师认为市场已部分反映对公司前景的担忧，而公司当前估值和股息率仍具吸引力。

核心业务与市场动态

光伏玻璃业务

• 平均售价上涨：光伏玻璃平均售价较2017年上半年上涨约7-8%，主要由于市场需求上升和原材料（如纯碱）价格上涨。
• 产能与需求：2017年1-9月太阳能发电装机容量达到42.3GW，高于预期。公司预计2017全年装机容量将达50GW，即便在传统淡季第四季度，出货量仍表现良好。
• 产能扩张：公司2017年底光伏玻璃产能将从2016年底的142万吨/年提升至228.5万吨/年，2017年下半年销量有望环比增长20%。
• 产品结构优化：下半年光伏玻璃收入占比将从上半年的约7%降至3-4%，而加工光伏玻璃的盈利能力显著高于原材料玻璃，有利于提升整体盈利能力。

马来西亚产能扩张

• 新生产线：马来西亚的两条1,000吨/日生产线将于2018年第四季度和2019年年中投产。
• 毛利率优势：马来西亚工厂的光伏玻璃产品毛利率比中国工厂高5-10%。

光伏电站业务

• 装机容量：2017年上半年太阳能发电装机容量增加至1,584MW，原定2GW目标可能延迟至2018年上半年实现。
• 分布式发电（DG）：公司积极拓展分布式发电项目，不受政府配额限制影响，且随着模块成本下降，DG项目依然具备吸引力。

政策与补贴进展

• 补贴结算：250MW太阳能发电场的FIT应收账款（约2.3亿元人民币）已结算。另一700MW项目预计在2018年上半年开始结算。
• 政策支持：有消息指出中国政府可能提高可再生能源发展基金的电价补贴，以缩小资金缺口，缓解市场对可再生能源生产商的担忧。
• 分拆进展：信义能源的分拆上市计划推迟至2018年上半年，等待补贴结算完成。

财务表现

主要观点与建议

• 市场地位：在太阳能供应链中，信义光能作为光伏玻璃生产商，表现相对滞后，但具备较强的盈利能力和增长潜力。
• 盈利支撑：光伏玻璃销量增长和价格上调将抵消EPC业务订单放缓的影响，预计2017年下半年经营业绩不会出现重大下滑。
• 催化剂：平均售价上涨、政府政策支持、信义能源分拆上市等积极因素可能推动股价上涨。
• 投资建议：分析师建议投资者将信义光能列入观察名单，因其估值合理、股息收益率较高，且市场对其正面因素尚未充分反映。

关键信息

• 行业竞争：虽然福莱特玻璃等公司也在扩张产能，但新产能提升速度低于预期，短期内对市场影响有限。
• 产品结构优化：光伏玻璃产品组合改善，将对盈利能力产生正面影响。
• 海外扩张：马来西亚工厂的投产将带来更高的毛利率，提升公司整体盈利能力。
• 政策影响：尽管有补贴下调的担忧，但模块成本下降和政策支持将维持分布式发电项目的吸引力。

评级与风险提示

• 评级：未明确给出，但分析师认为公司具备投资价值。
• 风险提示：报告包含免责声明，指出信息仅供参考，不构成投资建议，且可能存在利益冲突。

其他信息

• 利益披露：中国银河国际可能持有目标公司财务权益，且部分董事、行政人员与目标公司存在关联。
• 分析师保证：分析师确认报告内容反映其个人观点，且无利益关联。
• 版权信息：报告内容受中国银河国际证券(香港)有限公司版权保护，未经许可不得复制或发布。