深度报告-20221226-红塔证券-启明星辰-002439.SZ-国资入主叠加行业高景气度_网络安全龙头有望开启新篇章_24页_2mb

启明星辰深度研究报告总结

核心内容概述

启明星辰是国内网络安全行业龙头厂商，深耕网络安全领域多年，拥有完整的产品线布局，覆盖多个细分市场，长期保持市场占有率领先。公司自2010年上市以来，业绩表现稳健，收入和净利润持续增长，2010-2021年营业收入和归母净利润复合增长率分别为25.30%和27.41%。然而，2022年前三季度受疫情影响，业绩承压，但四季度及以后有望回升。

公司于2022年6月获中国移动战略投资，成为新实控人，预计双方业务协同效应显著，将有助于公司进一步打开市场空间，提升市场竞争力。公司全面布局新兴业务领域，如数据安全、云安全、工控安全等，为未来成长提供强大驱动力。

主要观点

• 行业前景广阔：随着国家对网络安全重视程度不断提高，行业需求将由合规驱动转向实际应用驱动，未来三年行业增速有望保持15%以上，市场规模有望突破1000亿元。
• 政策支持显著：近年来，国家出台多项法律法规及政策，如《网络安全法》、《数据安全法》等，推动网络安全行业向标准化、专业化发展。
• 技术与人才优势明显：公司研发投入持续增长，研发费用率接近20%，技术人员占比达60%，人均创利在行业中处于较高水平。
• 财务稳健，盈利能力强：公司毛利率稳定在65%左右，净利率中枢在15%-20%之间，资产负债率较低，财务状况良好。

关键信息

公司基础数据

• 总股本：952.60百万股
• 流通股本：724.41百万股
• 总市值：239.10亿元
• 流通市值：181.83亿元
• 资产负债率：24.79%
• 每股净资产：6.84元
• 52周最高价/最低价：29.35元 / 16.05元

盈利预测

• 2022-2024年营业收入分别为52.65亿元、64.63亿元、78.91亿元
• 2022-2024年归母净利润分别为9.92亿元、11.88亿元、14.00亿元
• EPS分别为1.04元、1.25元、1.47元
• 首次覆盖给予“买入”评级

业务布局

• 公司产品线覆盖网络安全防护、检测、应用安全、数据安全、云安全、工控安全等
• 拥有119个城市安全运营中心，安全服务业务占比逐年提升
• 数据安全业务布局成熟，推出“数据绿洲”体系，助力政务、医疗等行业

中国移动入主影响

• 中国移动成为公司新实控人，持股23.08%
• 双方合作将推动在云安全、5G安全、车联网安全等新兴领域的发展
• 合作项目包括政务、金融、工业等重点行业，目标打造30个千万元级项目

行业竞争格局

• 2021年网络安全市场CR1为9.5%，CR8为43.96%
• 启明星辰市占率位列第二，为7.1%
• 未来行业集中度有望持续上升，头部企业优势更加明显

风险提示

1. 市场竞争风险：行业竞争激烈，公司需持续创新以保持市场占有率
2. 宏观经济风险：下游客户主要集中在政府、金融及电信行业，若宏观经济下滑，可能影响业绩
3. 人才流失风险：网络安全为人才密集型行业，人力成本上升可能影响公司利润
4. 协同不及预期风险：中国移动收购后，若业务协同和管理层整合效果不佳，可能影响公司经营

投资亮点

• 中国移动战略投资：成为公司第一大股东，带来市场空间和资源协同
• 全面布局新兴业务：如数据安全、云安全、工控安全等，推动新一轮增长
• 产品线完善：覆盖多个细分领域，市场占有率领先
• 技术实力强：研发投入高，技术人员占比大，技术储备充足

结论

启明星辰作为国内网络安全行业龙头，凭借完善的产品线布局、良好的财务状况和强大的技术实力，有望在国资入主和行业高景气度的双重推动下开启新的发展篇章。公司未来三年业绩有望稳步增长，预计2022-2024年归母净利润分别为9.92亿元、11.88亿元、14.00亿元，EPS分别为1.04元、1.25元、1.47元，首次覆盖给予“买入”评级。