20151202-兴业证券-环保与公用事业_看好再生资源_小河弯弯汇入海_51页_1mb

报告摘要

再生资源行业投资要点总结

核心内容

再生资源行业作为环保产业的重要组成部分，具有市场空间大、增长潜力高的特点。2014年再生资源行业整体产值达到1.2万亿元，预计到2020年、2030年、2040年再生资源金属回收量将分别达到2010年的2.4倍、5.3倍和7.5倍。主要工业废弃物的平均回收处理率不到60%，废旧家电、报废汽车等的正规渠道拆解率仍较低，分别为61%和30%。未来，随着政策支持、执法趋严和补贴加码，再生资源行业将进入快速发展期，行业拐点显现。

主要观点

行业趋势：
- 政策支持：环保执法垂直管理、最严环保法实施和再生资源补贴加码，标志着行业进入拐点。
- 渠道为王：掌控渠道有助于获得低价废品来源和补贴，如中再生（*ST秦岭）拆解业务毛利率达54%，明显高于格林美的27%。
- 行业整合：随着补贴政策和执法趋严，行业将加速整合，资质稀缺性凸显。
市场前景：
- 高增长：废弃物产生量进入高增长期，电器电子产品理论报废量未来5年CAGR达20%，汽车报废高峰期从2015年开始。
- 市场空间：再生资源行业预计2020年、2030年、2040年产值分别达到4300亿元、1.2万亿元、2.14万亿元，行业整体具备巨大增长潜力。
投资标的：
- 工业废气：先河环保
- 工业废水：宝馨科技
- 工业废渣：金城股份、东江环保、赤峰黄金、鼎立股份
- 居民废物回收：格林美、东江环保、*ST秦岭、启迪桑德、天奇股份

关键信息

2015年环保板块行情：
- 第一阶段（1/1~6/12）：环保板块上涨94%，上证综指上涨60%，创业板指上涨165%。
- 第二阶段（6/13~9/15）：环保板块下跌49%，上证综指下跌42%，创业板指下跌54%。
- 第三阶段（9/16至今）：环保板块上涨38%，上证综指上涨18%，创业板指上涨45%。
环保板块估值与业绩：
- 2015年前三季度环保板块扣非净利润同比增长21%，剔除水务运营后增长28%。
- 当前环保板块整体估值为47倍，略高于历史合理估值区间上限（28~42倍）。
再生资源行业政策：
- 垂直管理：2015年10月，环保执法垂直管理开始实施，提高环境执法的统一性、权威性和有效性。
- 最严环保法：2015年1月实施，强化监管，推动废物流向正规处理机构。
- 补贴政策：2012年启动废电拆解基金补贴，2015年11月空调和洗衣机补贴标准大幅提高，推动行业规范化发展。
再生资源行业具体发展目标：
- 工业体系：到2015年，单位工业增加值能耗、用水量分别比2010年降低21%、30%，工业固体废物综合利用率达到72%。
- 农业体系：农业灌溉用水有效利用系数达0.53，秸秆综合利用率提高至80%。
- 服务业体系：加快构建循环型服务业体系，推动服务主体绿色化、服务过程清洁化。
- 社会层面循环经济：完善再生资源和垃圾分类回收体系，发展再制造，推进餐厨废弃物资源化利用。
行业现状与挑战：
- 低拆解率：废旧家电、报废汽车等的正规渠道拆解率较低，存在大量非正规渠道拆解现象。
- 政策风险：再生资源支持政策低于预期是主要风险之一。