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中国债券市场回顾与展望（2019年1月）

核心内容概述

2018年，中国债券市场在经历上年深度调整后整体回暖，发行规模和数量有所增长，但增速放缓。市场流动性保持充裕，信用债发行显著增加，利率债发行规模略有下降。全年共发生131支债券违约，涉及金额1210.79亿元，违约情况较2017年明显上升。2019年展望中，政策支持和稳健货币政策将推动债券市场继续发展，发行规模有望增长，流动性保持宽松。

主要观点与关键信息

1. 债券市场总体情况

• 发行情况：

  • 2018年共发行债券39194期，同比增长5.17%，但增速较上年下降23.02个百分点。
  • 发行金额达43.76万亿元，同比增长7.28%，增速较上年下降4.95个百分点。
  • 发行数量和金额虽增长，但增速放缓，全年发行呈现“上半年优于去年同期，三季度小幅下降，四季度回暖”的趋势。

• 债券类型占比：

  • 利率债（国债、地方政府债、政策银行债）占比25.66%，较2017年下降2.98个百分点。
  • 同业存单发行规模达21.10万亿元，同比增长4.62%，占比48.21%，为自2013年以来首次下滑。
  • 信用债发行规模显著增长，除企业债外，其他主要券种发行量均上升。

• 信用风险：

  • 信用债主体中，AAA级和AA+级占比上升，AA级及以下占比下降。
  • 投资者风险偏好下降，导致中低信用等级企业发债难度加大。

• 存量规模：

  • 截至2018年末，全国债券市场存量余额达85.65万亿元，较年初增加10.96万亿元。

2. 各类型债券产品发行情况

（一）利率债发行情况

• 总体情况：

  • 利率债合计发行11.23万亿元，同比下降3.86%。
  • 地方政府债发行规模为4.17万亿元，同比下降4.43%，但第三季度出现“井喷”现象。

• 政策支持：

  • 财政部在8月发布多项文件，加快地方政府专项债发行，推动其在9月底前完成80%发行任务，10月完成剩余部分。

（二）同业存单发行情况

• 总体情况：

  • 同业存单发行规模达21.10万亿元，同比增长4.62%，占募集总额的48.21%。
  • 同业存单所占比重自2013年以来首次出现下滑。

• 发行趋势：

  • 上半年发行规模稳步增长，但增速放缓；第三季度、第四季度发行量小幅缩减。

（三）非政策性金融债券发行情况

• 总体情况：
  • 非政策性金融债券合计发行1.78万亿元，同比增长7.02%。
  • 商业银行债、证券公司债和商业银行次级债券为主要组成部分。

（四）信用债发行情况

• 总体情况：

  • 信用债发行显著回暖，主要因2017年低基数效应和2018年政策支持。
  • 信用债发行以短期为主，1年以下期限品种占比达79.84%。

• 行业分布：

  • 短期融资券和中期票据发行人主要集中在资本货物、多元金融、能源、材料、运输、公用事业和房地产等领域。

• 信用等级：

  • 高等级债券（AA+、AAA）占比较高，投资者风险偏好下降。

• 增信方式：

  • 无担保债券占53.67%，其余采用第三方保证担保。

• 主承销商：

  • 建设银行、兴业银行、工商银行、招商银行、民生银行等在信用债承销中表现突出。

（五）公司债券发行情况

• 总体情况：

  • 公开发行公司债798期，同比增长48.33%，发行金额1.01万亿元，同比增长79.10%。
  • 私募公司债发行727期，同比增长9.98%，发行金额6423.12亿元，同比增长19.86%。

• 行业分布：

  • 主要分布在资本货物、房地产、多元金融、公用事业和运输等领域。

• 信用等级：

  • 公开发行公司债主体和债项信用等级分布为AA-、AA、AA+、AAA，占比分别为1.17%、19.67%、24.36%、54.80%。
  • 私募公司债主体信用等级分布为AA-、AA、AA+、AAA，占比分别为2.06%、44.85%、32.04%、14.65%。

• 主承销商：

  • 中信建投、中信证券、国泰君安等证券公司承销公司债，排名前三。

（六）资产支持证券（ABS）发行情况

• 总体情况：
  • 2018年ABS发行规模达2.00万亿元，同比增长39.86%，创历史新高。
  • 证监会主管ABS占比47.25%，银保监会主管ABS占比46.48%，交易商协会ABN发行规模最小，但增长最快（114.89%）。

3. 债券市场违约情况

• 违约情况：

  • 2018年共有131支债券违约，涉及金额1210.79亿元，违约支数和规模均较2017年大幅上升。
  • 首次违约发行人共43家，涉及违约债券109支，金额1020.94亿元。

• 发行人分布：

  • 违约事件主要集中于民营企业，区域和行业分布较为分散。

• 信用债违约：

  • 投资者风险偏好下降，中低信用等级企业发债难度加大，违约数量上升。

4. 债券市场展望

• 2019年趋势预测：

  • 债券市场流动性将继续保持充裕，发行规模持续增长。
  • 在积极的政策支持下，债券市场直接融资力度加大，推动“宽货币”向“宽信用”传导。

• 产品类型发展趋势：

  • 优先股、永续债、商业银行二级资本债等去杠杆工具发行量有望持续增长。
  • 非金融企业债券发行保持增长势头。
  • 地方政府专项债发行有望增加，以支持基建补短板。
  • 在资管新规背景下，RMBS、不良贷款ABS等产品仍有望快速增长。

• 收益率走势：

  • 2018年各期限国债收益率整体走低，短期限收益率下行幅度大于长期限。
  • 1年期国债收益率下降119BP，10年期国债收益率下降65BP。
  • 期限利差扩大，1年期与10年期利差达63BP，较上年末扩大54BP。

• 外部环境影响：

  • 受全球经济景气度回落、中美贸易摩擦升级、国内金融强监管等影响，债券市场违约高发，企业融资难度上升。
  • 2019年需应对美联储货币政策收紧等不确定性因素，收益率下行空间有限。

5. 政策影响与市场环境

• 政策支持：

  • 央行通过逆回购、MLF、降准等工具保持流动性合理充裕。
  • 国家发改委发布多项政策支持优质企业融资，推动公司债、私募债发行增长。

• 经济环境：

  • 2018年经济景气度回落，通胀温和，但内外部需求下降、金融监管趋严，导致信用风险上升。
  • 2019年需在稳健货币政策下，继续推动债券市场支持实体经济。

附表摘要

• 主要经济事件和政策对国债收益率的影响：
  • 2018年1-3月，资金面宽松，国债收益率大幅下滑。
  • 4月，中美贸易摩擦升级，市场避险情绪升温，国债收益率整体下行。
  • 6月，央行扩大MLF担保品范围，中长期限国债收益率下行幅度大于短期限。
  • 7月，美国对中国加征关税，国债收益率曲线走峭。
  • 8月，财政部推动地方政府债发行，流动性略有收紧。
  • 9月，地方政府专项债供给放量，短期通胀预期上升，国债收益率震荡上行。

以上为2018年中国债券市场回顾与2019年展望的详细总结。