2017-资产证券化大潮中的医疗服务业：从专科医院到综合医院_27页-1mb

医疗服务行业分析总结

核心内容

医疗服务行业以医疗卫生机构为核心载体，为民众提供关乎生命健康的特殊商品。该行业是社会保障体系的重要组成部分，与国民经济发展水平和科技进步水平紧密相关，需求和规模随着国民收入增长、科技水平进步而加速增长。我国医疗卫生服务业的运行主体是各级各类医疗卫生机构，包括医院、专业公共卫生机构、基础医疗卫生机构，其中大型医院是我国医疗服务体系的绝对主力。

主要观点

• 医疗服务行业受到多重因素推动，包括人口老龄化、居民医疗保健消费支出增长、国家医疗财政投入增加以及社会资本的广泛介入。
• 医疗服务需求强劲，但供给结构性失衡，优质医疗资源集中于公立医院，尤其是三级医院，而基层医疗机构和民营医院在资源和能力方面存在明显不足。
• 医院集团、医生集团和独立医学实验室成为医疗服务资产证券化的热点，其中医生集团是推动医疗资源合理配置的重要方式，独立医学实验室则呈现快速增长趋势。
• A股医疗服务类上市公司估值较高，资本市场的热情带动了医院并购交易的活跃，社会资本密集投入医院，进一步推高了优质标的的估值。
• 新三板医疗服务类企业数量较多，但规模普遍较小，成长性高，成为民营医院投资退出的重要渠道。

关键信息

人口老龄化与医疗服务需求

• 截至2014年底，我国60岁以上人口占比达15.5%，预计2050年将达25%。
• 65岁以上人口两周患病率高达46.7%，是25-34岁年龄段的6倍。
• 慢性病患病率随年龄增长而加速上升，尤其是心脑血管疾病、肿瘤、呼吸系统疾病、骨骼退行性病变等。

医疗服务行业发展趋势

• 医疗卫生改革逐步深入，利好政策频出，如医师多点执业、分级诊疗制度等。
• 社会资本积极参与医疗行业，2012年至2015年境内医院并购案例达122宗，交易金额达137.9亿元。
• 民营医院数量持续增长，2010-2015年年复合增长率约16.2%，2015年首次超过公立医院数量。

医疗服务资产证券化

• 医院集团、医生集团和独立医学实验室是医疗服务资产证券化的热点。
• 高端医疗、私立专科连锁、规模化运营成为民营医院的发展趋势。
• 医生集团通过股份形式运作，是医生资源证券化的重要形式。
• 独立医学实验室发展迅速，2015年数量增至356家，市场规模达47.6亿元，预计未来五年仍保持30%以上增速。

上市公司与新三板公司扫描

• 截至2016年6月30日，A股医疗服务板块共有13家上市公司，总市值约为2,229.88亿元，平均市盈率较高。
• 新三板医疗服务类企业共55家，其中18家为民营医院概念企业，主要集中在专科医院领域。
• 2015年新三板医疗服务类企业营收增速超过100%的有25家，占比45%；净利润增速超过500%的有3家，分别为百诺医药、华韩整形和康爱生物。

风险提示

• 政策风险：医疗服务机构的发展依赖于政策的引导和推动。
• 管理运营风险：民营医院在经历快速扩张后，管理水平成为提升价值的关键。
• 人才流失风险：医生是医疗服务的核心资源，人才缺乏和流失是民营医院发展的瓶颈。

数据概览

研究员信息

• 研究员：牛召阳
• 电话：18810669817
• 邮箱：niuzhaoyang@txcap.com

投资评级说明

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）、中性（相对表现与市场持平）、回避（相对表现弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅大于20%）、增持（相对大盘涨幅在10%~20%之间）、中性（相对大盘涨幅在-10%~10%之间）、减持（相对大盘涨幅小于-10%）。

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