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白电行业分析：牛市思维下的资金面机会

标题

牛市思维看白电
白电资金面研究专题
行业评级： 看好
发布日期： 2025年8月6日
分析师： 张云添、芦家宁
联系邮箱：
zhangyuntian@stocke.com.cn
lujianing@stocke.com.cn
证书编号：
S1230524020006
S1230525030003

摘要

⚖️ 当前白电估值：低位新常态与补涨潜力

白电（包括美的集团、格力电器、海尔智家）当前估值处于历史低位。相较于沪深300的持续上升，白电龙头的PE-TTM估值下滑至12.8x、7.6x、11.0x，分别处于其2010年以来估值分位的29%、13%、24%。在网络股估值普遍膨胀的背景下，白电的高股息与高回报特性形成了强力的反差对比（美的集团股息率69%，格力为5%），具备雄厚的资产流动性储备，极具博弈价值。在牛市背景下，存在强烈的补涨机会。

📈 牛市逻辑与增长持久性

白电属于典型的“牛长熊短”赛道。过去十年，三家白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家拥有343%、234%、178%的净利润累计涨幅，远远跑赢沪深300（-2%）与上证指数（7%）。估值反复波动背后，是资本偏好估值回摆而非短期高景气，尤其是牛市中更重视增长“久期”（中长期稳定性）与极强的海外拓展机会。

🔄 资金来源：公募、险资与红利策略

（1）公募新规带动资金流入： 颁布《推动公募基金高质量发展行动方案》后，核心加强三年以上业绩考核导向，主动权益基金及低偏离度的被动指数更青睐高股息、低波动、长期超额收益（3-5-10年维度均有表现）的优质白电企业。相较沪深300权重，白电龙头被明显低配，主动基金和被动ETF的持续流入有望加码白电估值。

（2）险资防御性布局： 险资偏好低估值高股息，当前格力股息率达5.5%，整体高于多数银行与非银金融板块，且ROE超过13%。中国证监会推动险资每年新增保费30%投向A股，大型保险公司长期（2025年起）将带来稳定千亿级的A股资金增量。

📊 复盘14-15年牛市：估值先行，基本面滞后

2015年牛市中，白电龙头虽然增长意味衰减，但估值在基本面底部未确认前提下也已提前回调至与沪深300平水（美的集团为例，估值从2014年3月到11月触底反弹）。与现在相似的是，当前白电也面临出口减速与国补收缩风险，但库存远低于15年周期高位。关键区别在于，2026年更预计将是需求边际向好的阶段，尤其东南亚市场仍有6-7倍潜在出货空间。

🚨 风险提示

• 行情波动风险：受宏观经济周期以及市场情绪波动影响，白电估值及销量存在稳定性不足风险。
• 国际政治风险：对冲贸易摩擦、地缘政策变动等可能打击出货与盈利状态。
• 竞争结构风险：线上价格战加剧可能导致净利率压缩。
• 需求不及预期风险：终端消费跟进力度不足，尤其在“国补退坡”背景下，需求下滑可能拖累企业增长。
• 数据偏差风险：产能出货数据与终端实际形成差异，测算可能存在偏差。

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