深度报告-2025-08-07-浙商证券-白电资金面研究专题_牛市思维看白电页_33页_2mb

白电行业资金面研究专题总结

核心内容

当前白电估值分析

• 当前估值偏低：截至2025年7月29日，美的集团、格力电器、海尔智家的PE-TTM分别处于2010年以来的29%、13%、24%分位，低于沪深300的67%分位。
• 估值背离A股整体趋势：虽然A股整体估值在上升，但白电估值在下降，存在“高切低”的补涨机会。
• 牛市背景下的估值修复：在牛市思维下，估值的提升主要由资金面驱动，而非基本面触底。

历史牛市表现复盘

• 2014-2015年牛市期间：白电龙头的累计涨幅跑输沪深300和上证指数，但在指数快速上行阶段有超额收益。
• 估值提前回升：尽管基本面持续下行，白电估值在2014年11月开始回升，与基本面触底无直接关系。
• 未来展望：2026年国补退坡对白电出货量影响或好于2015年，且当前估值处于低位，具备补涨潜力。

主要观点

1. 提升估值的关键因素

• 增长久期和中长期增速：白电作为变化慢、品牌壁垒高的行业，增长久期和中长期增速是估值的重要支撑。
• 提高分红率：提升分红率有助于维持或提升ROE，从而提高PE。
• 利率下行周期：当前处于利率下行周期，市场无风险利率下降有助于提升估值。

2. 资金面驱动估值变化

• 公募基金偏好：公募基金对白电龙头的配置比例仍有提升空间，且随着《推动公募基金高质量发展行动方案》的实施，对白电资产的偏好将增强。
• 被动指数基金流入：白电龙头已被纳入多个主流指数，受益于被动基金规模增长。
• 险资配置性价比：当前白电股息率高于银行和非银板块，且ROE高于银行，具备长期投资价值。

关键信息

估值与基本面关系

• 白电龙头估值变化主要由需求中枢、内销格局变化、外销市场开拓等中长期变量驱动，而非与当期业绩同向变动。
• 估值提升主要依赖资金面因素，如公募基金、被动指数、险资等。

资金流入来源

• 公募基金：主动权益基金对白电龙头的配置比例仍有提升空间，且被动指数基金规模增长将带来资金流入。
• 险资：当前险资配置集中于低估值高股息的行业，如银行、交运等，但白电股息率和ROE具备竞争力。
• 国债利率下行：市场无风险利率下降有助于提升白电估值，2024年国债利率下行期间白电PE-TTM明显上行。

分红率与ROE

• 白电企业有动力、有能力、有意愿提升分红比例，以维持ROE，提升估值。
• 美的集团等白电龙头将分红率纳入考核指标，有助于提升ROE和估值。

行业竞争与市场拓展

• 国内市场成熟：未来白电成长的核心在于海外市场拓展，尤其是亚非拉等新兴市场。
• 全球品牌布局：白电企业加强全球布局，提升市占率，增加业绩增长空间。
• 渠道改革：多轮渠道改革降低库存，提升出货效率，有利于缓解国补退坡的影响。

未来展望

估值提升路径

• 增长久期：白电具备较长的增长周期，有利于估值提升。
• 分红率提升：通过提升分红比例，改善ROE，进而提升估值。
• 利率下行：国债利率的持续下行将支撑白电估值阶段性回升。

配置建议

• 公募基金：重视白电龙头的配置，提升主动权益基金和被动指数基金的持仓比例。
• 险资配置：白电股息率和ROE具备吸引力，有望被纳入更多红利指数。
• 长期价值：白电行业具备长期稳健增长潜力，是中长期配置优选。

风险提示

• 行情波动风险
• 国际政治经济不确定性风险
• 行业竞争加剧风险
• 下游需求不及预期风险
• 数据统计和测算偏差风险