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报告摘要

小米集团2021年一季报总结

核心内容

小米集团于2021年5月30日发布了一季报，显示出公司在多个业务领域的强劲增长，尤其在智能手机和IOT业务方面表现突出，为全年业绩奠定了良好基础。

主要观点

业绩表现强劲：一季报数据显示，公司收入、毛利、期间利润、经调整净利润分别为768.82亿元、141.61亿元、77.89亿元、60.69亿元，分别同比增长54.7%、87.4%、260.6%、163.8%，环比增长9.1%、25%、-11.4%、89.4%。整体业绩超出市场预期。
智能手机业务亮点突出：智能手机收入达514.91亿元，同比增长69.8%，占总收入比例提升至67%。公司持续发力高端机市场，海外市场份额稳步上升，全球市占率提升至14.1%，国内市场市占率保持14.6%。ASP（平均销售价格）稳步略升至1042.1元。
海外市场表现强劲：海外市场收入373亿元，同比增长50.6%，占总收入比例略降至48.6%。印度、欧洲、西欧、西班牙、拉美地区的市占率均有明显提升。
IOT业务增长潜力大：IOT业务收入增速为40.5%，其中海外市场增速达81.1%。虽然增速低于总收入增速，但考虑到疫情后恢复滞后、笔记本电脑及空冰洗业务的发力，全年仍有望提速。IOT设备连接数和用户活跃度均有增长。
互联网服务业务相对平淡：互联网服务收入同比增长11.4%，增速环比提升。其中，海外互联网服务收入增长50%，占互联网业务总收入的13.7%。MIUI月活用户增长28.6%，达4.253亿，但大陆用户占比下降至27.9%。广告业务同比增长46.3%，基本符合预期。
盈利能力提升：三大业务毛利率均有所提升，智能手机、IOT与生活消费产品毛利率分别提升至12.9%、14.5%、72.4%。销售、管理费用率下降，研发投入增长但与收入增速匹配。
公司估值与投资建议：公司一季报表现良好，为全年业绩奠定基础。预计2021-2023年公司收入分别为3353.4亿、4375.9亿、5562.4亿，经调整净利润分别为198.4亿、246.7亿、325.6亿。采用分部估值法，给予智能手机业务20倍PE、IOT业务40倍PE、互联网服务业务80倍PE，对应总市值8605亿元，目标价38.80港元，维持“买入-A”评级。
风险提示：包括5G落地速度不及预期、海外市场政策变化、公司治理风险、小米之家开店速度低于预期等。

关键信息

财务数据：
- 收入：2021年一季度为768.82亿元，同比增长54.7%。
- 毛利：141.61亿元，同比增长87.4%。
- 期间利润：77.89亿元，同比增长260.6%。
- 经调整净利润：60.69亿元，同比增长163.8%。
业务分析：
- 智能手机业务贡献最大，收入占总收入的67%。
- IOT业务增长潜力大，尤其海外市场增速较快。
- 互联网服务业务增速相对平稳，但有增长动力。
盈利能力：
- 智能手机毛利率提升至12.9%。
- IOT与生活消费产品毛利率提升至14.5%。
- 互联网服务毛利率提升至72.4%。
费用情况：
- 销售费用率下降至5.5%。
- 管理费用率下降至5.3%。
- 研发费用率略有上升，但与收入增速匹配。
估值与盈利预测：
- 预计2021-2023年公司收入分别为3353.4亿、4375.9亿、5562.4亿。
- 经调整净利润预计分别为198.4亿、246.7亿、325.6亿。
- 采用分部估值法，目标价38.80港元，对应总市值8605亿元。
财务指标：
- 市盈率：2021年预计为23.3倍。
- 市净率：2021年预计为5.1倍。
- ROE：2021年预计为13.9%。
- ROIC：2021年预计为4118.6%。

投资建议

投资评级：买入-A。
目标价：38.80港元。
核心业务：高端智能手机的“立住”和“立稳”是公司核心竞争力。
未来增长点：手机×AIoT战略的持续推进、笔记本电脑回归、小米之家快速扩张等将支持IOT业务提速。
短期关注点：互联网业务仍处于探索期，短期增速波动不重要。

风险提示

5G落地速度不及预期。
海外市场政策变化。
公司治理风险。
小米之家开店速度低于预期。

公司评级体系

收益评级：买入-A，未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数15%以上。
风险评级：B，未来6-12个月投资收益率波动大于恒生指数波动。

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