20151217-西南证券-西部牧业-300106.SZ-肉牛项目或促公司新爆发_兵团改革亦可期_18页_1mb

西部牧业调研报告总结

核心内容概览

本报告对西部牧业（300106）的肉牛和乳制品业务进行了深入分析，指出公司在肉牛进口项目和兵团国资改革方面的潜在增长机会，并对公司的财务状况及未来盈利能力进行了预测。

主要观点

1. 肉牛行业供需失衡，未来发展空间广阔

• 消费增长：我国人均牛肉消费量持续增长，2014年达5.3千克，较2008年增长14.6%。预计未来仍有较大增长空间。
• 供给短缺：我国肉牛存栏量增速低于出栏量，导致牛肉供给紧张，价格持续上涨，2014年达到65.26元/千克。
• 走私现象：由于国内外价格倒挂，走私牛肉盛行，预计走私量在100-200万吨之间，说明国内市场存在明显缺口。
• 进口政策变化：中国从澳大利亚进口肉牛的协议正式落地，预计2020年实现年进口100万头肉牛，进一步补充国内供应。

2. 肉制品线或成利润爆发点

• 肉牛进口项目：公司与浙江一恒牧业合作，开展“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”，总投资1.7亿元，预计2016年中旬实现肉牛进场。
• 项目效益：每头活牛贡献毛利约3860元，预计2016年公司因该项目增收5100万元。
• 收入结构：公司目前乳制品业务占营收50%，贡献毛利75%，预计2016年乳制品业务产能释放后，业绩将大幅增长。

3. 兵团国资改革值得期待

• 公司背景：控股股东为石河子国有资产经营有限公司，隶属新疆生产建设兵团第八师，是兵团最大的经济联合体之一。
• 改革预期：兵团国资改革方案已制定完成，旗下13家上市公司可能成为整合标的，西部牧业作为农八师唯一农业上市公司运作平台，有望获得优质资产注入。

关键信息

1. 财务预测

2. 营收与利润预测

3. 肉牛进口项目成本与收益

4. 乳制品业务发展

• 产能释放：西牧乳业预计2016年开始投产，将使乳制品产量翻番。
• 毛利率提升：乳制品毛利率预计从2014年的27.70%逐步提升至2017年的29.00%。

风险提示

• 肉牛项目进展或不达预期
• 肉牛进口政策风险
• 生牲畜疫病风险
• 奶价波动风险

总结

西部牧业作为新疆兵团重要的农业上市公司，正迎来两个主要增长点：一是肉牛进口项目的推进，预计带来可观的营收增长；二是兵团国资改革的潜在利好，有望实现优质资产注入。尽管当前公司面临一定的风险，但其在乳制品和肉制品领域的双主线发展战略，以及未来业绩的显著提升预期，使其具备较大的投资价值。首次覆盖给予“增持”评级，未来6个月相对沪深300指数预计涨幅介于10%与20%之间。