20160127-中国银河-西部牧业-300106.SZ-布局肉牛业务培育利润增长点_兵团改革预期持续存在_15页_777kb

西部牧业（300106.SZ）研究报告总结

核心内容概述

西部牧业是一家全产业链布局的畜牧企业，主要业务涵盖乳制品生产与销售、饲料加工、生鲜乳生产销售与冷链配送、种畜销售等。公司于2010年在深交所创业板上市，目前总市值超过20亿元。公司通过收购浙江一恒牧业40%的股权，布局肉牛业务，进一步拓展其业务范围，形成乳制品与肉制品双主业协同发展格局。同时，公司作为新疆生产建设兵团第八师旗下的唯一农业上市公司，享有兵团改革带来的资产注入预期。

主要观点

1. 肉牛产业存在供需缺口，行业发展空间广阔

   • 中国牛肉人均消费量持续增长，但增速远低于产量增速，导致供需矛盾加剧。
   • 近五年牛肉总产量年均增速约2%，而人均消费量年均增速达6.7%，表明行业供给不足。
   • 牛肉价格持续上涨，2008年为31.96元/千克，2016年升至63.29元/千克，增幅达2倍。
   • 牛肉进口政策放宽，中澳自贸协议签订后，中国每年将从澳大利亚进口100万头肉牛，为公司肉牛项目提供保障。

2. 公司布局肉牛业务，培育新的利润增长点

   • 公司投资9889万元建设肉牛隔离屠宰基地，预计2016年中旬肉牛进场。
   • 项目预计年屠宰产能为3万头，2016年可贡献毛利约1.09亿元。
   • 项目达产后预计年屠宰产能将提升至5万头，2017年毛利预计达1.82亿元。
   • 每头肉牛毛利约3640元，主要来源于较高的销售价格与相对较低的综合成本。

3. 扩大饲料产能，完善奶制品产业链

   • 公司通过配股募资1.03亿元建设年产15万吨精饲料生产基地，完善饲料-养殖-加工的产业链条。
   • 项目投产后预计年销售收入达4.5亿元，年税后净利润约3037万元，投资回收期为4.4年。

4. 兵团改革政策落地，资产注入预期强烈

   • 公司为兵团第八师旗下唯一农业上市公司，有望获得优质资产注入。
   • 兵团改革方案基本落地，公司作为农八师的重要单位，具有显著的政策优势。

关键信息

公司财务表现

盈利预测与投资评级

• 预计未来三年EPS分别为0.21元、0.54元、0.73元。
• 对应当前股价13.01元，PE分别为62x、24x、18x。
• 综合公司基本面与行业前景，给予“推荐”评级。

风险提示

1. 进口贸易政策风险：若未来中澳自贸协议或进口港口政策发生变化，可能影响肉牛项目的收入预期。
2. 牲畜疫病风险：若澳大利亚发生牛类疫病，海关封禁，将影响公司肉制品来源。
3. 项目建设风险：肉牛隔离屠宰基地及标准化生产线若未能按时完工，将影响产能释放。

项目成本与收益分析

每头肉牛的销售收入为12000元，毛利润为3640元/头。

项目前景展望

• 肉牛项目预计2016年中可实现3万头屠宰产能，2017年可提升至5万头。
• 预计2016年肉牛项目贡献毛利约1.09亿元，2017年约1.82亿元。
• 肉牛项目毛利率稳定在30%左右，具备较强的盈利能力。

产业链布局

• 饲料业务：公司通过配股建设饲料基地，满足内部饲料需求，提升产业链控制力。
• 乳制品业务：公司已具备乳制品生产与销售能力，2015年上半年乳制品贡献公司75%的毛利。
• 肉制品业务：通过收购浙江一恒牧业，公司布局肉牛业务，推动双主业协同发展。

总结

西部牧业凭借其在乳制品和肉牛产业的布局，正逐步向全产业链畜牧企业转型。随着肉牛进口政策的放宽和项目的逐步落地，公司有望在肉制品领域实现新的利润增长。同时，兵团改革政策为公司注入优质资产提供了可能性。公司当前市值为21亿元，未来三年盈利预期良好，具备较强的投资价值，给予“推荐”评级。