20220302-东吴证券-宏观周报_是时候铜价创新高了_8页_1019kb

铜价创新高分析总结

核心内容

本文主要分析了铜价在当前市场环境下可能创新高的原因，强调了铜价上涨背后的宏观因素和市场预期。文章指出，铜价在美联储加息周期中表现良好，叠加地缘政治风险，铜价有望在年内突破12000美元/吨。

主要观点

1. 铜价上涨趋势与大宗商品表现一致

• 自年初以来，分析师坚定看多大宗商品。
• 原油、铝价已创新高，S&P GSCI指数较年初上涨28.2%。
• 铜与铝具有强相关性，预计铜价也将随之上涨。

2. 铜价上涨逻辑

• 低库存与高需求：全球铜库存与库存消费比均处于历史低位，供给担忧与需求上升将支撑铜价。
• 地缘政治影响：俄罗斯铜出口可能受制裁影响，对全球铜供应造成干扰。
• 宏观环境支撑：全球经济增长预期增强，各国基础设施和房地产投资计划将带动铜需求。

3. 历史数据支持铜价上涨

• 1990年以来，铜在加息周期中平均年化收益率达35.3%，表现优于其他资产。
• 有3次战争与美联储加息周期重叠，铜在其中表现差异较大：
  • 第一次车臣战争期间，铜价年化收益率为-15.9%。
  • 科索沃战争期间，铜价年化收益率为-5.4%。
  • 第二次车臣战争期间，铜价年化收益率为7.5%。
• 两次战争期间，铜价表现差异主要源于商业预期指数、全球经济增长和库存变化。

4. 铜价与商业预期指数相关性高

• 铜价走势与OECD商业信心指数密切相关，商业预期指数具有领先性。
• 在战争与加息周期重叠期间，铜价表现与商业预期指数、经济增长和库存水平紧密相关。

关键信息

铜与铝的相关性

• 铜与铝在3年内相关性高达0.92，价格走势高度同步。
• LME铝已突破3525美元/吨，预计LME铜也将再创新高。

全球铜库存情况

• 全球铜库存与库存消费比均处于历史低位。
• 中国、欧洲、美国是全球主要精炼铜消费地区，分别占全球总量的54.6%、13.6%和7.2%。

俄罗斯铜资源与出口影响

• 俄罗斯拥有全球6.05%的铜矿石储量，排名世界第四。
• 2021年俄罗斯是中国第二大精炼铜进口国，占比11.1%。
• 受制裁影响，俄罗斯精炼铜出口可能受限，对全球铜供应形成干扰。

铜终端需求结构

• 房地产需求占铜终端需求的30%左右。
• 基础设施、家电、乘用车等制造业对铜需求较高。

风险提示

• 地缘政治风险加剧
• 疫情扩散超预期
• 国内外政策出现超预期变化

数据来源

• Wind、东吴证券研究所、Bloomberg、USGS、IWCC、Fred等

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

综上所述，铜价有望在年内突破12000美元/吨，主要受到低库存、高需求、加息周期及地缘政治风险等多重因素支撑。铜与铝价格高度相关，且铜在加息周期中表现良好，历史数据也表明其在战争期间的波动与市场预期密切相关。然而，投资者需警惕地缘政治风险、疫情扩散及政策变化等潜在风险。