20260913-招商期货-汇率周度报告_中国贸易延续强势_美欧关注高额顺差_22页_2mb

中国贸易延续强势，美欧关注高额顺差 —— 招商期货汇率周度报告总结

核心观点与行情总览

本周人民币汇率延续升值趋势，主要表现如下：

• 中间价：从6.7787升至6.7743，周升0.06%。
• 即期汇率：从6.7108升至6.7070，周升0.06%。
• CNH：基本持平，全周波动范围在±30pips内。
• 美元指数：从99.16降至99.09，周跌0.07%。
• USD/CNY：升值至6.7070，显示人民币偏强。
• USD/CNH：波动较小，显示离岸市场与在岸市场升值方向一致。

主要支撑因素

1. 市场主动走强：即期汇率持续强于中间价约650pips，Fixing Gap降至-1.011%，市场自发升值动能强劲。
2. 基本面改善：8月贸易顺差达1190.9亿美元，出口增长25%，为人民币提供坚实支撑。
3. 离岸资金宽松：HIBOR O/N回落至2.28%，显示离岸流动性改善，支撑人民币升值。

主要逆风因素

• 10Y中美利差走扩：升至约3.21%，为最强逆风。
• 外部加息预期升温：9月加息概率升至约90%，美元V型反弹可能压制升值斜率。

贸易与结售汇

贸易顺差回升

• 8月顺差：1190.9亿美元，较上月增长67.2亿美元。
• 12M/36M顺差动能：分别升至111.16%和1005.1亿，显示高顺差趋势延续。
• 出口增长：25%，进口增长28.2%，顺差动能增强。

结售汇与代客涉外

• 银行结售汇差额：当月182.61亿美元，较上月显著下降。
• 代客涉外收付款差额：当月598.24亿美元，较上月增长226.86亿美元，显示跨境资金流入偏强。

资金流支撑

• 基本面资金流（贸易顺差、结售汇）仍偏支持人民币升值。
• 境内外资金流同向偏强，人民币强势有扎实基础。

利差、掉期与离岸资金

美元指数与利差

• 美元指数：周跌0.07%，但受9月加息预期影响，短期仍有支撑。
• 中美2Y/10Y利差：均走扩，10Y利差达3.209%，为最大逆风。
• CIP偏离：+15.6bp，处于正常区间，远期市场未定价贬值压力。

离岸流动性变化

• HIBOR O/N：从3.05%回落至2.28%，显示离岸资金面宽松。
• CNH-CNY价差：全周波动在±30pips内，显示离岸市场与在岸市场升值方向一致。
• 离岸利率波动：先紧后松，未对人民币升值形成系统性压制。

期权市场信号

• 1M 25D RR：-0.050%，短端贬值风险溢价明显回落，市场开始为升值付费。
• 3M 25D RR：-0.032%，中期贬值风险溢价也回落，显示市场升值预期增强。

央行与汇率管理

即期与中间价关系

• 即期汇率：6.7096，明显强于中间价6.7743，价差约647pips。
• Fixing Gap：本周5D均值-1.011%，周中一度突破-1%边界，显示央行在-1%附近控制升值节奏。

央行政策信号

• 不打贬值牌：央行重申不通过贬值获取贸易竞争优势。
• 宏观审慎管理：外汇局完善跨境资本流动管理，压缩贬值预期空间。

下周关注重点

1. 9/15-16 FOMC会议：验证9月加息预期，若偏鹰或加息落地，美元可能反弹，影响人民币升值斜率。
2. 9/24中美降税清单：若如期公布，将缓解关税压制，利多人民币。
3. 9/30美国PCE校准：核心PCE数据若超预期，可能进一步巩固加息预期，影响利差与美元走势。
4. 持续跟踪指标：
   • Fixing Gap：是否突破-1%边界或向均值收敛。
   • 中美利差：FOMC后是否收窄。
   • 离岸流动性：HIBOR走势对CNH估值的影响。
   • 结售汇与代客涉外数据：验证资金面支撑力度。

风险提示

• 中美关系转冷，外部对华出口管制风险上升。
• 美国加息预期升温，美元反弹可能压制人民币升值斜率。
• 中美降税清单若推迟或范围变化，可能引发市场反复。

数据来源

• WIND
• 招商期货

研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席策略分析师，投资咨询部总经理助理。
• 负责宏观策略、资产配置及基本面量化。
• 曾在ManGroup工作，具有期货从业资格（F3065666）和交易咨询从业资格（Z0016776）。
• 美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士。

重要声明

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