20180917-中国银河-因子投资手册（一）_20页_1mb

因子投资手册（一）总结

核心内容

本报告为《因子投资手册》的第一篇，主要聚焦于盈利能力因子和收益质量因子的有效性分析及相关性研究，旨在为因子投资提供参考依据。

主要观点

• 盈利能力因子有效性较弱：报告选取了14个盈利能力因子（含两个基于EBIT计算的指标），通过分组净值及多空组收益排名的热力图分析，发现这些因子在整体上区分度不高，无效性显著。
• 收益质量因子有效性差：选取了4个收益质量因子，其有效性同样不佳，因子间相关性较弱，难以形成有效的投资组合。
• 因子在投资中的应用：因子可用于资产定价、风险管理、业绩归因及构建阿尔法选股模型，但需注意其在风险模型中的局限性。
• 因子评估方法：Fabozzi提出了四种因子评估方法，包括投资组合法、因素法、因素组合法和信息系数法。Fama和French提出暴露系数排序法用于因子分析。
• 报告结构：本篇报告主要分析了盈利能力因子和收益质量因子，后续将分析资本机构和偿债能力因子。

关键信息

盈利能力因子分析

• 因子选取：共选取14个因子，包括销售净利率、销售毛利率、销售期间费用率、净利润/营业总收入、营业总成本/营业总收入、营业利润/营业总收入、EBIT/营业总收入、EBITDA/营业总收入、总资产净利率（EBIT）、投入资本回报率（EBIT）、资产减值损失/营业利润等。
• 数据处理：因子计算采用12月滚动（TTM）数据平均，分母项若为资产负债表科目则采用最近一季（MRQ）数据平均。
• 有效性测试：
  • 图1显示因子1（销售净利率）分组净值无明显分离，多空净值无显著效应。
  • 图2和图3进一步分析分行业效果，发现多数行业中位数接近0，表明因子区分度不强。
  • 图4热力图显示各行业因子有效性差异不大，整体无效。
• 相关性分析：
  • 图6显示因子间相关性较大，但因子8（EBITDA/营业总收入）由于数据量较少，相关性较弱。
  • 几个盈利指标（如ROA、ROE、ROIC）之间相关性较强，而与销售期间费率相关性较弱。

收益质量因子分析

• 因子选取：共选取4个收益质量因子，包括经营活动净收益/利润总额、税项/利润总额、营业外收支净额/利润总额、扣除非经常损益后的净利润/净利润。
• 有效性测试：
  • 图7显示因子15（经营活动净收益/利润总额）有效性较差，其余因子效果也不明显。
  • 图8和图9显示因子15在各行业中位数接近0，表明其区分度低。
  • 图10热力图显示收益质量因子在分行业上效果不显著。
• 相关性分析：
  • 图11显示收益质量因子间相关性较弱，仅因子15和因子16之间相关性较强。

风险提示

• 报告结论基于历史数据和统计规律，无法保证对未来市场走势的准确预测。
• 二级市场受政策等即时性因素影响，可能偏离统计规律。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应独立判断。

附录与图表说明

• 附图1-18：分别展示了各因子的分组净值和多空净值，以及多空收益排名差箱体图，用于因子有效性验证。
• 图表目录：列出了各图表的编号及说明，便于查阅。

评级标准

• 行业评级：分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，依据未来6-12个月行业指数相对于交易所指数的回报差异。
• 公司评级：分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，依据公司股价相对于分析师所覆盖股票的平均回报差异。

联系信息

• 分析师：吴俊鹏，执业证书编号：S0130517090001
• 联系方式：010-83574554，wujunpeng@chinastock.com.cn
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