因子投资手册（二）-20181023-银河证券-29页-2mb

报告摘要

本报告为《因子投资手册》的第二篇，主要聚焦于资本结构因子和偿债能力因子的有效性分析与相关性研究。通过多种方法对因子进行评估，包括投资组合法、收益排名、信息系数（IC）和Fama_MacBenth回归，旨在筛选出具有投资价值的因子。

共筛选出 9个资本结构因子，包括：
- 因子19：资产负债率
- 因子20：权益乘数
- 因子21：流动资产/总资产
- 因子22：非流动资产/总资产
- 因子23：有形资产/总资产
- 因子24：带息债务/全部投入资本
- 因子25：归属于母公司的股东权益/全部投入资本
- 因子26：流动负债/负债合计
- 因子27：非流动负债/负债合计
有效性分析：
- 因子21（流动资产/总资产）、因子22（非流动资产/总资产）、因子26（流动负债/负债合计）和因子27（非流动负债/负债合计）效果较为明显。
- 因子21与因子22、因子26与因子27之间的相关性较大，但因子21（22）与因子26（27）之间的相关性略弱。
行业表现：
- 因子21在石油石化、钢铁、传媒、交通运输行业表现优于其他行业。
- 因子26在钢铁、传媒、纺织服装行业表现较强。
收益排名分析：
- 因子21和26的收益排名在多数行业中呈现正中位数，与分组净值分析结果一致。
- 钢铁行业在因子21和26的收益排名中存在明显偏离。
IC与Fama_MacBenth分析：
- 因子21和26的IC值在2016年前为正且P值较小，显示其有效性较好。
- 因子21的Fama_MacBenth回归系数为正，且方差较小，具有一定的投资价值。

共筛选出 16个 偿债能力因子，包括：
- 因子28至因子43，涉及流动比率、速动比率、已获利息倍数等。
有效性分析：
- 因子43（息税折旧摊销前利润/负债合计）净值效果较好，但IC和Fama_MacBenth分析结果不明显。
- 其余15个偿债能力因子有效性较差。
行业表现：
- 因子43在煤炭、商贸零售、医药、交通运输行业表现不佳，但在其他行业中表现较好。
收益排名分析：
- 因子43在多数行业中因子排名差的中位数为正，但钢铁行业出现负相关偏离。
- 钢铁行业在偿债能力因子的收益排名中表现异常。
IC与Fama_MacBenth分析：
- 因子43的IC值有正有负，且P值较大，显示其有效性不足。
- 因子43的Fama_MacBenth回归系数较大，但未表现出明显趋势性。

因子应用：因子可用于资产定价、风险管理、业绩归因及构建阿尔法选股模型。
方法论：
- 投资组合法：按行业分组，分析多空净值。
- 收益排名：分析最高与最低组的收益排名差。
- IC分析：衡量因子与收益之间的相关性。
- Fama_MacBenth回归：评估因子对收益的解释能力。
因子相关性：
- 资本结构因子中，因子19与20、因子21与22、因子26与27之间相关性较高。
- 偿债能力因子中，因子43与其它偿债因子（除因子41）之间的相关性较小。

分析师：吴俊鹏
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