20181108-中国银河-因子投资手册（四）_44页_5mb

因子投资手册（四）总结

核心内容

本报告为《因子投资手册》的第四篇，系统分析了现金流因子、估值因子、规模因子、动量因子、流动因子、波动因子和其它因子的有效性与相关性。报告采用多种方法进行分析，包括投资组合法、收益排名、信息系数（IC）和Fama-MacBeth回归，共分析了21个因子。

主要观点

1. 现金流因子

• 选取了5个现金流因子：FCF/营业收入、FCFF/营业收入、OCF/营业收入、ICF/营业收入、FCFE/营业收入。
• 有效性分析：
  • 因子63（FCF/营业收入） 和 因子64（FCFF/营业收入） 表现较为有效，尤其在有色金属、钢铁、基础化工、建材、国防军工、家电、食品饮料等行业表现明显。
  • 其他三个因子（OCF/营业收入、ICF/营业收入、FCFE/营业收入）基本无效。
• 行业表现：
  • 因子63在非银和银行行业表现相反。
  • 因子64在钢铁、建材、商贸零售、通信等行业与行情无明显关系。
• 相关性分析：
  • 现金流因子之间的相关性不大，其中因子64与因子65（FCFE/营业收入）之间相关性稍强。

2. 估值因子

• 选取了5个估值因子：市净率、市盈率（TTM）、市现率（OCF）、市现率（NCF）、市销率。
• 有效性分析：
  • 市净率（因子66）和 市盈率（因子67）在所有行业中均表现有效，尤其在农林牧渔、国防军工等行业表现明显。
  • 市现率B（因子69）和 市盈率（因子67）的净值走势不明显。
• 行业表现：
  • 市净率在钢铁、传媒、综合等行业表现与其它行业相反。
  • 市盈率在不同行业之间差异较大，但整体上在大部分行业有效。
• 相关性分析：
  • 估值因子之间的相关性较强，除了市现率（NCF）。

3. 规模、动量因子

• 选取了5个因子：流通市值、A股股东户数、月涨跌幅(%)、月平均涨跌幅(24月)、月平均涨跌幅(60月)。
• 有效性分析：
  • 流通市值（因子71）在2017年后方向发生明显切换，除金融行业外，在其他行业表现明显。
  • 月涨跌幅（因子73）在大部分行业表现显著，且持续性较强。
• 行业表现：
  • 股东户数（因子72）在钢铁和传媒行业表现最明显，但在商贸零售、餐饮旅游、家电等行业无效。
• 相关性分析：
  • 规模因子和动量因子之间相关性较小，但动量因子73在不同行业表现差异较大。

4. 流动、波动、其它因子

• 选取了6个因子：月平均换手率（流动性）、日收益标准差、月标准差（24月）（波动性）、日BETA、日ALPHA。
• 有效性分析：
  • 月平均换手率（因子76）和 日收益标准差（因子77）在多数行业有效，而 日BETA（因子80）基本无效。
  • 日ALPHA（因子81）在大部分行业有效。
• 行业表现：
  • 月平均换手率在基础化工、建材、机械、食品饮料、农林畜牧等行业表现优于其它行业。
  • 日ALPHA在所有行业均有效，且动量反转普遍存在。
• 相关性分析：
  • 流动性和波动性因子之间相关性最大，而贝塔和阿尔法因子与流动、波动因子相关性较小，且贝塔和阿尔法之间相关性也较弱。

关键信息

• 因子有效性测试方法：
  • 投资组合法（分行业）
  • 收益排名（分析最高/最低组收益排名差）
  • 信息系数（IC）
  • Fama-MacBeth回归
• 因子分类：
  • 现金流因子（5个）
  • 估值因子（5个）
  • 规模因子（2个）
  • 动量因子（3个）
  • 流动性因子（1个）
  • 波动性因子（2个）
  • 其它因子（2个）
• 因子有效性结论：
  • 现金流因子中，FCF和FCFF表现较好，其余无效。
  • 估值因子中，市净率和市盈率表现较强，市现率（NCF）无效。
  • 规模因子中，流通市值表现有效，但需注意2017年后方向切换。
  • 动量因子中，月涨跌幅表现有效。
  • 流动、波动因子表现有效，贝塔和阿尔法因子无效。

风险提示

• 报告结论基于历史价格和统计规律，但二级市场受政策、市场情绪等因素影响，可能出现与统计规律不符的走势。
• 投资者应审慎参考报告结论，避免依赖单一因子进行投资决策。

附录信息

• 本报告涉及的因子均来自中国银河证券研究院。
• 附图包括各因子的分组净值、多空净值、IC、Fama-MacBeth回归结果等，便于进一步分析。
• 报告中涉及的评级标准包括行业和公司层面的推荐、谨慎推荐、中性、回避。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越交易所指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越交易所指数平均回报10%~20%。
  • 中性：行业指数与交易所指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于交易所指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师覆盖股票平均回报10%~20%。
  • 中性：公司股价与分析师覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师覆盖股票平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：吴俊鹏
• 执业证书编号：S0130517090001
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  • 北京：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn
  • 上海：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
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