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爱奇艺（IQ）2021年02月21日证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了爱奇艺2020年第四季度（20Q4）的财务表现及未来展望，重点围绕会员增长、广告收入、融资情况和投资建议展开。整体来看，20Q4爱奇艺营收表现略低于预期，但部分业务已出现回暖迹象。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：20Q4实现74.58亿元，同比下降0.5%，环比增长3.8%，接近前期指引区间中值。
• 付费会员收入：38.4亿元，同比下降0.7%，环比下降3.5%，占总收入的51.4%。
• 广告收入：18.59亿元，同比下降1.3%，环比提升1.0%，占总收入的24.9%。
• 内容成本：51.0亿元，占收入比为68.4%，同比下降7.7个百分点。
• 归母净利：亏损15.48亿元，亏损幅度为20.8%。
• 2021Q1营收预测：预计70.7-75.3亿元，同比下降8%-2%。

2. 付费会员增长承压

• 会员数量：20Q4订阅会员数环比净减310万至1.02亿。
• 提价影响：11月13日，爱奇艺将安卓端会员价格调整至与iOS端一致，导致短期订单量下降。
• ARPPU表现：尽管订单量下降，但ARPPU（每付费用户平均收入）同比上涨0.3元/人/月，达到12.4元/月。
• 长期前景：长视频作为刚性娱乐需求，仍有增长潜力；“迷雾剧场”推出后获得广泛好评，带动VIP会员增长和社交热度。

3. 广告业务逐步企稳

• 广告收入趋势：20Q4同比下滑1.3%，前三季度分别同比下降27.5%、27.9%、11.0%，下滑速度放缓。
• 复苏预期：随着疫情缓解，广告业务有望持续回暖，趋势有望延续。

4. 新一轮融资缓解现金流压力

• 融资情况：20Q4末账面现金及现金等价物达109亿元，主要得益于新一轮可转债发行。
• 融资规模：发行8亿美元2026年到期的可转换高级债券，及4000万股ADS（每ADS代表7股A类普通股）。
• 资金用途：用于扩大内容供应和提升技术能力，以增强竞争力。

5. 投资建议

• 盈利预期：彭博一致预期2021年和2022年营收分别为328亿元和372亿元，同比增长10.0%和13.7%。
• 估值水平：当前市值对应2021/2022年P/S分别为3.85x和3.39x。
• 关注重点：后续业务改善情况，尤其是会员增长和广告回暖趋势。

风险提示

• 行业监管趋严
• 付费用户增长不及预期
• 广告主投放需求持续疲软
• 项目上线进展不达预期

投资评级声明

作者信息

• 文浩：分析师，SAC执业证书编号S1110516050002，邮箱：wenhao@tfzq.com
• 蓝全：分析师，SAC执业证书编号S1110520090001，邮箱：lantong@tfzq.com

声明与免责条款

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