20160803-广发证券-品牌电商服务行业深度：从微观看品牌电商服务：强者恒强，关注龙头_27页_2mb

品牌电商服务行业深度分析总结

核心内容

品牌电商服务行业正处于高景气周期，随着电商渠道地位的提升和品牌对线上销售的重视，行业呈现强者恒强的趋势。品牌电商服务作为电商产业链的重要环节，其市场规模和增速均显著，尤其在B2C模式的推动下，行业集中度不断提升。

主要观点

1. 行业景气度高：

   • 电商B2C交易规模持续扩大，2015年达到2万亿元，占网购市场51.9%。
   • 品牌电商服务市场规模2014年为260亿元，预计2017年将达1000亿元，复合增速达56.7%。
   • 随着电商占比提升，品牌对电商渠道的重视度增强，行业迎来快速发展。

2. 强者恒强，规模优势显著：

   • 收入规模在2亿元以上的公司过去两年保持50%以上的收入增速。
   • 规模越大的公司对上下游议价能力越强，经营稳定性更高，盈利能力更强。
   • 2015年收入规模超过1.9亿的公司增速普遍高于1.9亿以下的公司。

3. 核心竞争力在仓储物流和系统研发：

   • 龙头公司大多具备自有仓储物流体系，并自主研发ERP、WMS、CRM等系统，形成竞争壁垒。
   • 仓储和系统能力是提升毛利率和业务扩展的关键。

4. 模式选择影响利润：

   • 经销模式需买断货源，承担库存风险，但毛利率较低。
   • 非经销模式以服务收入为主，毛利率较高。
   • “入库代销”模式成为趋势，结合两者优势，增强品牌粘性。

5. 品类聚焦提升盈利能力：

   • 专注特定品类的公司具备更强的运营壁垒，毛利率随规模扩大显著提升。
   • 母婴、美妆、保健品等品类毛利率较高，若羽臣、杭州悠可等公司因专注这些品类而盈利突出。

6. 投资建议：

   • 首选行业龙头公司如宝尊电商，以及专注特定品类的垂直公司如杭州悠可、若羽臣。
   • 品类龙头公司具备更强的议价能力和品牌资源，是未来发展的关键。

关键信息

行业数据

• 2015年电商B2C交易规模达2万亿元，首次超越C2C。
• 品牌电商服务市场规模2014年为260亿元，预计2017年达1000亿元。
• 电商占社零比例已提升至14%，品牌对电商渠道重视度上升。

公司分析

• 宝尊电商：行业龙头，GMV增速达60%，拥有强大的供应链和IT系统，2015年营收25.98亿元，净利润2260万元。
• 杭州悠可：专注美妆，营收达7.9亿元，净利润3500万元，毛利率达46%，且拥有多个国际品牌代理权。
• 乐麦科技：专注鞋类，营收8.2亿元，毛利率达23%，拥有自主研发系统，与乔丹、特步等品牌合作紧密。
• 网营科技：聚焦大健康和服装，营收达2亿元，毛利率达72%，具备较强的供应链整合能力。
• 若羽臣：专注母婴和美妆个护，营收达1.9亿元，毛利率达46%，核心业务为经销，拥有丰富的国际品牌资源。
• 嗨购科技：外贸出身，转型跨境服务，营收达1500万元，毛利率快速提升，但规模效应尚未显现。

风险提示

• 电商增速放缓，流量成本攀升。
• 老客户流失，新客户拓展困难。

投资建议

• 首选龙头公司：如宝尊电商，其规模和资源使其在行业中占据优势。
• 关注垂直品类公司：如杭州悠可（青岛金王）、若羽臣，专注于特定领域，具备较强的盈利能力和成长性。
• 未来趋势：行业集中度持续提升，垂直品类运营和入库代销模式将成为主流。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-08-03

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度在-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：洪涛 S0260514050005
• 联系人：倪华 021-60750625 nihua@gf.com.cn

图表索引

• 图1：中国线上零售渗透率
• 图2：2015年B2C市场规模达2万亿
• 图3：B2C市场份额逐渐上升，2015年首次超越C2C
• 图4：2014年品牌电商解决方案市场规模达260亿
• 图5：天猫网店铺月平均成交额
• 图6：公司整体毛利率随非经销业务占比提升而上升
• 图7：母婴类品牌毛利率最高
• 图8：典型电商代运营公司分析
• 图9：整体GMV全年增长58.5%，Q4增长35.5%
• 图10：单个合作品牌贡献GMV在不断提升
• 图11：非经销模式仍占主导
• 图12：2015年非经销模式下季度扣点率
• 图13：2015年营业收入达7.9亿，同比增长69.2%
• 图14：净利润增长迅速，三年复合增长率达118.6%
• 图15：杭州悠可股权结构图
• 图16：乐麦网络营业收入快速扩张
• 图17：业务分布：以B2C为主
• 图18：品类分布：以鞋类为主
• 图19：精耕鞋类：从运动延伸至鞋类垂直领域
• 图20：天猫市场份额：乔丹和特步最大线上分销商
• 图21：乐麦单店铺销售额处于行业前列
• 图22：运营、仓储物流费用率下降，初呈规模效应
• 图23：供应链整合提升B2B业务毛利率
• 图24：营业收入迅速增长，三年复合增速达139.9%
• 图25：业务分布：以电商经销业务为主
• 图26：公司业务构成
• 图27：职工薪酬、折旧摊销费用率持续下降
• 图28：网营科技代运营业务呈现规模效应
• 图29：若羽臣主要合作品牌以母婴和美妆个护为核心
• 图30：若羽臣主要服务
• 图31：全网经销业务是若羽臣主要收入来源
• 图32：若羽臣经销模式分为自营和分销
• 图33：2013-2015年公司营业收入及增速
• 图34：2013-2015年公司分业务和整体毛利率水平
• 图35：2015年收入达1500万
• 图36：业务结构转型：出口外贸到电商代运营
• 图37：嗨购科技业务转型后，公司毛利率迅速攀升
• 图38：规模效应尚未显现，费用率短期上升明显
• 图39：嗨购科技天猫店铺行业分布：医药保健为主
• 图40：嗨购科技合作品牌国家来源分布：美澳最多
• 图41：嗨购科技公司主要合作品牌

表格索引

• 表1：A股、美股和新三板相关品牌电商服务公司的业务汇总
• 表2：品牌电商服务公司收入体量及增速
• 表3：品牌电商服务公司仓储、软件系统情况
• 表4：杭州悠可合作品牌
• 表5：杭州悠可发展历程
• 表6：杭州悠可渠道分布
• 表7：乐麦不同业务店铺分布
• 表8：公司各垂直领域合作品牌
• 表9：若羽臣电商服务主要项目简介
• 表10：若羽臣核心高管团队
• 表11：2015年金牌淘拍档企业及京东优秀服务商

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