20160803-广发证券-品牌电商服务行业深度_从微观看品牌电商服务_强者恒强_关注龙头_26页_2mb

品牌电商服务行业深度总结

核心内容

品牌电商服务行业在2015年已进入高景气阶段，随着电商渠道在社会零售中的占比不断上升，品牌对电商渠道的重视程度显著提高。电商B2C市场规模持续扩大，2015年达到2万亿元，占网购市场51.9%，首次超越C2C。品牌电商服务行业呈现强者恒强的趋势，龙头公司凭借更强的基础设施投入、议价能力和系统研发优势，实现更高的收入增速和盈利能力。

主要观点

1. 强者恒强：收入规模较大的公司在行业中占据主导地位，具备更强的议价能力和资源投入，推动其业务快速扩张。
2. 核心竞争力：仓储物流管理和自有系统（如ERP、WMS、CRM）是企业竞争壁垒的关键，有助于提升运营效率和盈利能力。
3. 模式演变：从传统的经销模式向“入库代销”模式转变，公司更注重轻资产运作和多环节服务，增强品牌粘性。
4. 品类专业化：专注于特定品类（如美妆、鞋类、母婴）的公司具备更强的市场壁垒和盈利能力。
5. 投资建议：首选行业龙头公司（如宝尊电商）和专注特定品类的服务商（如杭州悠可、若羽臣），因其具备较强的规模效应和竞争优势。

关键信息

• 行业增速：2014年品牌电商解决方案市场规模达260亿元，复合增速达56.7%。
• 业务模式：分为经销和非经销两种模式，非经销模式毛利率更高，但需注意不同统计口径。
• 盈利差异：母婴类品牌毛利率最高（接近50%），其次是服装、保健品等。
• 公司表现：
  • 宝尊电商：2015年GMV达67.35亿元，增速60%，非经销模式占比达66.4%。
  • 杭州悠可：2015年营收7.9亿元，增速69.2%，毛利率达46%。
  • 乐麦科技：2015年营收8.2亿元，增速129.1%，专注于鞋类代运营。
  • 若羽臣：2015年营收1.9亿元，增速69.3%，专注母婴和美妆个护。
  • 嗨购科技：2015年营收1500万元，增速30.6%，聚焦跨境品牌服务。
• 风险提示：电商增速放缓、流量成本攀升、老客户流失、新客户拓展困难。

投资建议

• 首选龙头公司：如宝尊电商，具备较强的市场地位和盈利能力。
• 关注垂直领域公司：如杭州悠可（美妆）、乐麦科技（鞋类）、网营科技（大健康与服装）、若羽臣（母婴）等，这些公司因专注某一品类而具备更强的市场壁垒和增长潜力。
• 行业集中度提升：随着行业洗牌，规模效应显现，行业集中度快速提升，建议重点关注具备核心竞争力的公司。

行业趋势

• 电商渠道地位提升：品牌逐渐重视电商渠道，推动品牌电商服务行业的发展。
• 模式优化：从粗放扩张转向精细化运营，提升服务质量和效率。
• 数据驱动：通过大数据分析和系统研发，提升运营效率和品牌粘性。

重点公司分析

图表索引

• 图1：中国线上零售渗透率
• 图2：2015年B2C市场规模达2万亿
• 图3：B2C市场份额逐渐上升，2015年首次超越C2C
• 图4：2014年品牌电商解决方案市场规模达260亿
• 图5：天猫网店铺月平均成交额
• 图6：公司整体毛利率随非经销业务占比提升而上升
• 图7：母婴类品牌毛利率最高
• 图8：典型电商代运营公司分析
• 图9：整体GMV全年增长58.5%，Q4增长35.5%
• 图10：单个合作品牌贡献GMV在不断提升
• 图11：非经销模式仍占主导
• 图12：2015年非经销模式下季度扣点率
• 图13：2015年营业收入达7.9亿，同比增长69.2%
• 图14：净利润增长迅速，三年复合增长率118.6%
• 图15：杭州悠可股权结构图
• 图16：乐麦网络营业收入（百万）快速扩张
• 图17：业务分布：以B2C为主
• 图18：品类分布：以鞋类为主
• 图19：精耕鞋类：从运动延伸至鞋类垂直领域
• 图20：天猫市场份额：乔丹和特步最大线上分销商
• 图21：乐麦单店铺销售额处于行业前列
• 图22：运营、仓储物流费用率下降，初呈规模效应
• 图23：供应链整合提升B2B业务毛利率
• 图24：营业收入迅速增长，三年复合增速达139.9%
• 图25：业务分布：以电商经销业务为主
• 图26：公司业务构成
• 图27：职工薪酬、折旧摊销费用率持续下降
• 图28：网营科技代运营业务呈现规模效应
• 图29：若羽臣主要合作品牌以母婴和美妆个护为核心
• 图30：若羽臣主要服务
• 图31：全网经销业务是若羽臣主要收入来源
• 图32：若羽臣经销模式分为自营和分销
• 图33：2013-2015年公司营业收入及增速
• 图34：2013-2015年公司分业务和整体毛利率水平
• 图35：2015年收入达1500万
• 图36：业务结构转型：出口外贸到电商代运营
• 图37：嗨购科技业务转型后，公司毛利率迅速攀升
• 图38：规模效应尚未显现，费用率短期上升明显
• 图39：嗨购科技天猫店铺行业分布：医药保健为主
• 图40：嗨购科技合作品牌国家来源分布：美澳最多
• 图41：嗨购科技公司主要合作品牌

表格索引

• 表1：A股、美股和新三板相关品牌电商服务公司的业务汇总
• 表2：品牌电商服务公司收入体量及增速
• 表3：品牌电商服务公司仓储、软件系统情况
• 表4：杭州悠可合作品牌
• 表5：杭州悠可发展历程
• 表6：杭州悠可渠道分布
• 表7：乐麦不同业务店铺分布
• 表8：公司各垂直领域合作品牌
• 表9：若羽臣电商服务主要项目简介
• 表10：若羽臣核心高管团队
• 表11：2015年金牌淘拍档企业及京东优秀服务商

风险提示

1. 电商增速放缓：电商行业增长速度下降，影响品牌电商服务公司的发展。
2. 流量成本攀升：电商平台流量成本上升，对品牌电商服务公司的盈利能力构成挑战。
3. 老客户流失：品牌电商服务公司面临老客户流失的风险。
4. 新客户拓展困难：品牌电商服务公司需要不断拓展新客户以维持增长。

联系方式

• 分析师：洪涛 S0260514050005
• 联系方式：021-60750633，hongtao@gf.com.cn
• 研究助理：倪华 021-60750625，nihua@gf.com.cn

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-08-03

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

免责声明

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