20250708-招银国际-中国医药_理性看待创新药估值_寻找优秀公司的买点_5页_1mb

招银国际：中国医药行业展望与投资建议

1. 核心观点

• 理性看待创新药估值，短期出海交易预期推高股价，但长期需考虑研发周期与风险。
• 政策支持持续深化，医保与商保双轮驱动创新药支付空间，打开长期增长空间。

2. 政策利好

• 医保目录落地：国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，优化医保续约规则，允许创新药通过谈判调整支付标准，稳定性增强。
• 商保创新药目录已纳入制度框架，预计10-11月公布结果，目录药品不占用医保指标、不受集采影响，需通过价格协商确定，补充支付来源。

3. 估值与市场表现

• 短期波动：医药板块（如创新药）受政策与出海预期影响存在估值分化，需谨慎评估短期波动。
• 估值修复机会：消费医疗领域（如美容、诊所）有望估值修复，核心标的包括巨子生物、固生堂等。

4. 重点推荐股票与评级

• 买入评级：三生制药（1530 HK）、巨子生物（2367 HK）、固生堂（2273 HK）、时代天使（6699 HK）、百济神州（ONC US）、信达生物（1801 HK）
• 估值与预期：部分企业估值较高（如巨子生物 P/B 高达79.96x），但受益于政策支持与海外市场扩张空间。

5. 行业展望

• 创新药出海趋势将持续，企业需利用政策红利和海外市场增长潜力。
• 医保谈判机制改革提升企业定价能力，行业估值有望修复。

6. 风险提示

• 创新药研发周期长、失败率高；
• 政策进展不及预期；
• 商业保险赔付能力与覆盖范围待验证。

数据摘要：

• MSCI中国医疗指数2025年初涨41.4%，跑赢大盘。
• 商保创新药目录落地或2025年7月前后公布。
• 巨子生物、百济神州等港股估值被海外资本深度认可。