【招银国际】中国医药：医疗设备招标有望复苏，创新药出海成果丰硕_5页_1mb

报告摘要

中国医药行业总结

核心内容概述

中国医药行业在当前环境下展现出一定的复苏迹象，主要受政策支持和海外市场需求回暖的影响。医疗设备招标政策有望加速落地，创新药出海成果显著，CXO板块受益于海外研发需求复苏，消费医疗板块亦受到关注。行业整体估值具备吸引力，部分龙头企业被给予“买入”评级。

主要观点

行业表现：MSCI中国医疗指数年初至今累计下跌17.9%，跑输MSCI中国指数32.4%，但医药作为高弹性行业，有望在政策和市场改善中跑赢大盘。
医疗设备招标复苏：随着国内经济刺激政策的实施，医疗设备更新项目审批与采购意向快速推进。截至9月15日，全国共批复957个设备更新项目，总金额突破410亿元。进入9月后，采购意向规模显著增加，11月第一周新增采购意向超10亿元。项目审批周期通常为2-3个月，因此招标落地速度有望加快。医学影像设备和体外诊断设备为主要采购对象，国内龙头设备企业将从第四季度开始迎来业绩修复。
创新药出海进展显著：MNC药企持续引进中国创新药资产，交易类型多样化，包括产品授权、整体并购和NewCo合作。例如，默沙东以5.88亿美元获得礼新医药LM-299的全球权益，BioNTech以8亿美元收购普米斯，维立志博与Aditum Bio成立新药研发公司推进LBL-051的研发。
医保谈判支持创新：医保目录即将公布，政策基调仍以鼓励创新为主。过去6年，医保谈判新增药品协议期内销售近5,000亿元，基金支出超3,400亿元。预计新版医保目录将于11月底发布，2025年1月1日实施。目录外的PD-(L)1产品将进入谈判，对国内竞争格局产生潜在影响。
行业投资评级：招银国际环球市场对医药行业给予“优于大市”评级，认为行业未来表现将跑赢大盘。同时，多家医药企业被给予“买入”评级，包括联影医疗、百济神州、药明康德、巨子生物、三生制药、信达生物和科伦博泰。

关键信息

估值表（部分精选公司）

公司名称	股份代码	评级	市值 (百万美元)	目标价 (LC)	上行/下行空间	FY25 P/E	FY26 P/E	FY25 P/B	FY26 P/B	FY25 ROE	FY26 ROE
联影医疗	688271 CH	买入	14,098.3	162.81	21%	50.5	40.6	4.8	4.2	0.1	0.1
百济神州	BGNE US	买入	20,470.2	276.02	43%	391.7	29.3	0.7	0.6	0.1	0.1
药明康德	603259 CH	买入	21,086.3	72.37	37%	13.6	11.7	2.3	2.0	0.2	0.2
巨子生物	2367 HK	买入	6,540.2	66.15	34%	19.4	15.2	5.2	4.2	0.3	0.3
三生制药	1530 HK	买入	1,791.9	9.46	64%	6.4	5.8	0.7	0.6	0.1	0.1
信达生物	1801 HK	买入	7,818.6	55.21	48%	nm	32.7	4.3	3.7	(0.0)	0.1
科伦博泰	6990 HK	买入	4,624.6	243.38	51%	nm	nm	15.0	25.7	(0.4)	(0.5)

价格差异（H/A价差）

公司名称	H股代码	H股股价（港元）	A股代码	A股股价（人民币）	H/A价差
康希诺	6185 HK Equity	28.95	688185 CH Equity	63.96	-57.98%
康龙化成	3759 HK Equity	13.94	300759 CH Equity	28.41	-54.44%
昭衍新药	6127 HK Equity	9.22	603127 CH Equity	17.78	-51.85%
复星医药	2196 HK Equity	14.50	600196 CH Equity	26.81	-49.79%
泰格医药	3347 HK Equity	34.20	300347 CH Equity	62.39	-49.11%
上海医药	2607 HK Equity	12.72	601607 CH Equity	20.60	-42.67%
白云山	874 HK Equity	18.08	600332 CH Equity	28.89	-41.90%
凯莱英	6821 HK Equity	55.00	002821 CH Equity	83.06	-38.52%
丽珠集团	1513 HK Equity	26.10	000513 CH Equity	37.12	-34.72%
药明康德	2359 HK Equity	50.55	603259 CH Equity	52.87	-11.23%