20250519-招银国际-中国医药_创新药出海势头不减_美国创新药价格短期难以下降_5页_1mb

中国医药创新药出海势头持续，多家企业近期达成海外授权交易。例如石药集团授权Cipla USA伊立替康脂质体注射液，首付款1500万美元，潜在里程碑付款超10亿美元；复宏汉霖将HLX13抗CTLA-4生物类似药海外权益授予Sandoz，交易金额达301亿美元；荃信生物QX030N全球权益授予Caldera Therapeutics，交易金额超55亿美元。分析认为跨国药企对创新药资产的购买热情未减，将继续成为出海推动力。此外，三生制药、信达生物等企业将在ASCO大会披露关键临床数据，凸显行业研发进展。

美国创新药价格短期内难以显著下降，但长期面临医保体系改革压力。特朗普签署的行政命令旨在降低处方药价格，但缺乏具体实施细节，给予药企30天谈判期，游说空间较大，短期影响有限。该政策可能主要影响政府医保支出（如Medicare），但实施或面临法律挑战及国会审批障碍。长期看，美国医保支出增速过快（2020-2024年Medicare与Medicaid合计支出年均复合增速达70%），叠加政府债务高企背景，医疗开支缩减势在必行。然而，由于医疗体系利益复杂，价格调整进程预计缓慢。

行业展望方面，中国医药行业有望在2025年迎来估值修复，主要受益于创新药出海交易、国内集采政策优化、丙类医保目录落地、医疗设备招标复苏及内需回暖等积极因素。推荐重点关注三生制药（1530HK）、信达生物（1801HK）、百济神州（ONCUS）、固生堂（2273HK）、巨子生物（2367HK）及诺诚健华（9969HK）等企业。数据显示，MSCI中国医疗保健指数年初至今上涨149%，显著跑赢MSCI中国指数12%，但短期普涨行情可能分化，部分企业H/A股价差达-47%至-5%区间，反映估值差异。图表显示医药行业动态市盈率及南下北上持股比例变化，显示市场情绪与资金流动趋势。