20250908-宁证期货-国债周报报告_长端利率上行过快_关注央行买卖国债_10页_1mb

国债期货专题报告核心分析总结：

一、宏观经济背景

• 中国经济总体扩张但面临下行压力，8月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI环比小幅回升，GDP增速超预期，但消费和经济增长动能边际回落，复苏基础不稳固。
• 财政数据显示2024年第二季度表现强劲，但后续财政发力强度可能调整，结构性问题依然突出。

二、政策面动态

• 央行政策：央行持续执行适度宽松货币，流动性保持充裕，MLF操作连续加量续作，但财政窗口收紧，流动性拐点受到关注。短期内降息预期消息面平平，等待美联储降息&国内实际融资需求恢复的组合。
• 货政表态：七月政治局会议，所有表述仍然维持面对“复杂严峻国际环境背景下的回升”。利率将根据经济形势做动态调整。

三、资金与供需形势

• 资金面：NCD利率上行+存款利率下调，但位置并不极端；MLF通过加量续作向市场提供资金，但资金成本趋近7D逆回购利率。
• 债市供需：利率债净供给压力较大，8月仍需完成大量后续发债。需求端等待财政政策落地效果，同时政策性银行+特别国债合计再释放超1万亿信用+财政项目。

四、核心矛盾与逻辑

• 股债跷跷板依然主导债市逻辑，反映风险偏好修复+利率超调。虽然信保债新规后弱信用收益率分化但违约风险依然存在。
• 利率趋势：如不具备信用保护的加持，当前预计利率将“再1-1.5%”区间震荡偏多运行；或随资金面收紧被有效抑制。

五、操作建议

• 短端利率易提，长端建议谨慎。仓位适当向通胀、汇率、新一轮刺激转。

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报告核心观点：  
尽管经济数据略有回暖，但复苏基础不稳。政策端央行和财政部的动作指向流动性维持适度宽松，但财政发力节奏减缓。这将抑制债市“戴维斯双击”行情，使得利率高位出现震荡格局，驱动力来自于风险偏好变化+资产荒预期难以证伪。