20250428-宁证期货-国债周度报告_供给增加_中期震荡格局_10页_1mb

国债期货专题报告总结

政策导向

2025年4月中央政治局会议明确积极财政政策与适度宽松货币政策为政策主基调，强调通过结构性工具支持科技创新、消费复苏及稳定外贸实体。同时提出持续稳定和活跃资本市场，释放积极信号。会议指出需加码财政刺激，今年超长期特别国债发行规模达13万亿元，较上年增加3000亿元，且首发时间较2024年提前近一个月，显示政策发力节奏加快。

市场表现

• 经济数据：1-3月工业企业利润总额增长8%，其中3月单月利润增长26%，制造业PMI回升至50.2%（环比+11%），非制造业商务活动指数升至50.4%，综合PMI产出指数达51.1%。但CPI同比-7%、PPI同比-22%显示通缩压力仍存。
• 金融市场：3月社融规模增量5.89万亿元，创历史同期高位；M2余额32.606万亿元（同比+7%），M1同比+16%。新增人民币贷款同比+37%。2月M2同比增速降至11.5%，显示市场流动性趋紧。

影响因素分析

1. 经济基本面
   制造业复苏带动利润改善，但出口增速（+69%）远高于进口下降（-6%），反映外需支撑较强。经济韧性显现，但消费刺激政策仍需加码以应对通缩压力。

2. 政策面
   财政政策重点通过专项债与超长期特别国债组合发力，2025年政府债务规模达44万亿元（对应广义赤字率9.8%），同比增加14个百分点。货币政策维持宽松预期，但降准降息力度下降。

3. 资金面
   资金利率持续下行，DR007与逆回购利率创年内新低（1天期1.6226%、7天期1.6534%）。但货币宽松已部分兑现，叠加债市供给增加（地方政府债发行同比+97%），资金面短期对债市形成压力。

4. 供需面
   政府债市供给扩大，专项债发行节奏加快，与财政发力趋势一致。供给端增加将对债市形成中期利空，但需求端仍存在不确定性，需观察政策执行效果。

5. 情绪面
   股债性价比回落至历史低位，但机构更倾向于配置股市资产。市场对财政刺激政策预期增强，但股债跷跷板效应仍是影响债市的核心逻辑。

投资策略与风险提示

• 行情展望：债市中期或维持震荡格局，短期受股市波动扰动。随着财政政策落地，供给增加将对利率形成下行压力，但对冲因素需关注。
• 策略建议：采用震荡思维应对，需警惕股债跷跷板带来的市场波动风险。短期关注政策细则落地对资金面和债市供需的影响，中期需观察经济复苏持续性与通胀压力变化。
• 核心逻辑：债市中期走势取决于政策刺激的边际效应与经济基本面改善节奏，若财政发力与货币宽松形成合力，或推动利率进一步下行；反之，若经济复苏不及预期，债市可能承压。