20200604-新时代证券-在线阅读跟踪专题报告三_免费以内容及渠道为竞争力_巨头以IP版权构建生态_23页_2mb

报告摘要

在线阅读行业专题报告总结

核心内容概述

在线阅读行业在经历用户高速增长后，流量红利逐渐消退，获客成本上升。为应对这一趋势，部分平台尝试免费阅读模式以开拓下沉市场，激活市场增长空间。截至2019Q4，免费阅读用户规模已达2.5亿人，同比增长超100%。同时，行业内领先平台开始深耕IP版权运营，通过内容与渠道构建生态，实现多元化变现。

主要观点

免费阅读模式兴起
- 2018年起，免费阅读用户规模迅速增长，从0.5亿人增长至2.5亿人。
- 免费阅读与付费阅读用户重合度较低，二者为差异化竞争。
- 免费阅读受到下沉市场青睐，尤其是三线及以下城市用户。
- 主流免费阅读平台如七猫小说、番茄小说、米读小说等均在AppStore排名靠前，其中七猫小说长期占据榜首。
商业模式
- 免费阅读的商业模式为“免费+推广获客，内容+激励留存，广告+会员变现”。
- 内容及渠道为免费阅读的核心竞争力。
广告模式多样化
- 各平台均采用阅读页广告为主，辅以开屏广告、APP推介、书籍页广告等。
- 得间小说广告系统最为丰富，包括全屏广告、APP推介、书籍页广告、阅读页底部广告及免广告小视频。
内容来源与现金激励
- 互联网系平台多通过授权获取内容，得间小说自有资源丰富。
- 各平台推出现金激励系统，用户通过阅读、任务、看视频广告等方式赚取积分/金币，累计可提现，提升用户黏性及留存。
版权运营模型完善
- 2019年数字阅读行业版权收入规模达56.6亿元，同比大幅增长164.5%，占比达28.9%。
- 网文IP衍生形式多样，覆盖影视、动漫、游戏、周边商品等，版权收入持续增长。
IP生态构建
- 多部网文作品已形成IP生态，如《斗罗大陆》、《全职高手》、《斗破苍穹》、《魔道祖师》等。
- 番茄小说、七猫小说等平台通过版权授权、IP衍生等实现内容价值最大化。

关键信息

免费阅读市场增长：截至2019Q4，免费阅读用户规模达2.5亿人，同比增长超100%，广告市场规模约50亿元，预计2022年达到53亿元。
IP改编成果显著：2019年TOP30电视剧&网络剧中，IP改编占比过半；文学IP改编手游流水同比增长52.4%。
平台竞争格局：七猫小说、番茄小说、米读小说、得间小说、飞读小说等平台在免费阅读市场占据重要地位，其中七猫小说用户规模最大，番茄小说依托字节跳动流量增长迅速。
重点公司表现：
- 阅文集团：2019年版权运营营收占比达52.99%，同比增长340.98%，与腾讯深度联动，IP生态持续完善。
- 掌阅科技：2019年版权产品营收同比增长91.17%，占比达13.9%，得间小说平台内容丰富，广告系统多元。
- 中文在线：版权衍生丰富，旗下子公司鸿达以太为全国最大有声内容提供商，Chapters为全球最大视觉小说平台，2019年营收同比增长91.17%。

风险提示

免费阅读竞争加剧
付费阅读增速逐步放缓
IP协同不及预期
内容合规风险
内容产出短缺
出海不及预期
打击盗版不及预期

财务及估值

证券代码	股票名称	市值 (亿元)	ROE	EPS 2019	EPS 2020E	EPS 2021E	PE 2019	PE 2020E	PE 2021E
603533.SH	掌阅科技*	125.03	13.68%	0.46	0.70	0.92	67.50	45.20	34.70
0772.HK	阅文集团	473.86	5.80%	1.09	1.17	1.40	26.89	37.33	31.31
300364.SZ	中文在线	34.26	-33.56%	-0.83	0.11	0.15	-5.67	43.83	30.19