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年内或难再次降息 ——欧央行议息会议点评（2024年6月）

核心内容概述

2024年6月6日，欧洲央行宣布将再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率三大关键利率下调25个基点，符合市场预期。此次降息主要被视为对前期政策指引的兑现，而非基于当前经济和通胀形势的主动决策。从前瞻性角度看，欧元区经济已重回扩张，通胀出现反弹，因此年内再次降息的可能性较低。

主要观点

• 经济复苏持续：欧元区经济在2024年二季度持续回暖，制造业与服务业PMI均位于扩张区间，综合PMI创近一年新高。
• 通胀回落遇阻：尽管过去一年通胀显著回落，但近期表现出粘性，特别是服务通胀对整体通胀形成支撑，核心HICP通胀环比增速高于合意水平。
• 政策指引兑现：此次降息是对4月议息会议所释放的降息预期的兑现，但未对未来的利率路径作出承诺。
• 量化紧缩继续：欧央行将继续执行量化紧缩计划，计划在2024年下半年每月减少€75亿PEPP规模，并于年底停止再投资。
• 市场反应平稳：降息符合市场预期，欧元兑美元汇率小幅走强，欧洲股市上涨，国债收益率波动不大，货币市场流动性宽松，未反映未来多次降息预期。

关键信息

一、经济表现

• 经济复苏迹象明显：二季度经济预测将2024年经济增长预期从0.3%上调至0.9%。
• PMI数据向好：
  • 制造业PMI升至47.3，为近15个月最高。
  • 服务业PMI持续位于扩张区间，达53.2。
  • 综合PMI连续3个月位于荣枯线上方，达52.2，创近一年新高。
• 通胀反弹：
  • 5月HICP通胀从2.4%反弹至2.6%。
  • 核心HICP通胀从2.7%升至2.9%。
  • 核心服务HICP通胀从3.7%升至4.1%。
  • 核心服务通胀环比增速达0.4%，高于合意水平0.2%。
• 通胀预测上调：2024年通胀预测上调0.2pct至2.5%，2025年通胀预测同样上调0.2pct至2.2%。

二、政策调整

• 利率下调：三大关键利率全线下调25bp，符合市场预期。
• 无未来指引：欧央行未对未来的利率路径作出明确承诺，仅强调将继续维持限制性货币政策以实现通胀目标。
• 量化紧缩计划：将继续减少PEPP规模，2024年下半年每月减少€75亿，2024年底停止再投资。

三、市场反应

• 汇率小幅上涨：欧元兑美元汇率由1.087涨至1.089。
• 股市小幅上涨：欧元区STOXX50指数上涨0.67%，主要国家股市普遍上涨。
• 国债收益率稳定：意大利、德国、法国等国国债收益率基本不变。
• 货币市场流动性宽松：欧元拆借成本回落至3.75%–4%区间，仅反映一次降息，未体现更多降息预期。

前瞻展望

• 降息已成过去式：本次降息是前期指引的兑现，而非基于当前经济和通胀形势的决策。
• 经济与通胀趋势：欧元区经济已进入扩张阶段，通胀出现反弹，去通胀进程受阻，因此不具备再次降息的条件。
• 未来政策方向：欧央行可能暂停降息，维持当前的限制性货币政策以控制通胀。

附录说明

• 图1：欧央行宣布执行首次降息。
• 图2：欧元区经济持续复苏。
• 图3：欧元区通胀转跌为涨。
• 图4：市场预期欧央行年内至多再降息1次。