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2026年宏观主线逻辑和资产配置机会总结

一、宏观主线逻辑

1. 财政货币宽松

• 全球扩财政是共识：

  • 美国：大美丽法案推动财政赤字扩大至6.7%左右，2026年春季前完成完整预算，存在政府关门风险。
  • 欧洲：财政赤字率预计在2025年升至3.3%，2026年维持该水平。
  • 日本：预算支出增加27%，但倾向低利率和货币宽松。
  • 中国：继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。

• 财政节奏：2026年财政扩张预计“前高后低”，3月是关键节点，存在财政危机风险。

2. 中国通胀修复

• PPI见底与回升：PPI同比在4月见底，预计2026年将转正，带动人民币升值。
• 出口超预期：全球财政扩张推动出口，中国出口表现有望持续亮眼，但需警惕中美贸易摩擦。

二、大类资产配置建议

1. 资产配置策略：多股空债多商品

• 股票：全面看好各大股指，流动性宽松和科技相关看中证1000，反内卷和商品行情看中证500，保险资金入市看沪深300，金融松绑看中证500。
• 债券：震荡偏空，看牛陡。
• 商品：看好贵金属和有色工业金属（如铜、铝、新能源金属），煤炭受反内卷和保供政策影响，原油和能化中枢上移，生猪价格中枢上移。

2. 黄金与商品机会

• 黄金：
  • 从高点回撤10个点是建仓机会，横盘两个月亦是。
  • 金融避险属性强，是股票beta的良好对冲工具。
  • 金银比中枢上移，2020年后三次压力测试奠定未来中枢。
• 商品：
  • 有色板块（如铜、铝、碳酸锂、多晶硅）有望突破。
  • 能源类商品（原油、能化）下半年趋紧，煤炭受政策影响，生猪价格中枢上移。

三、货币政策与利率趋势

• 美联储：2026年5月后将更偏向宽松，公开市场委员会倾向于降息，主要受特朗普影响，7位理事中4人倾向宽松。
• 全球利率下行：美联储结束缩表，欧洲和日本也处于宽松环境，实际利率存在超预期下行可能。

四、流动性观察指标

• 中国、中国香港、日本、美国的流动性指标显示当前处于宽松状态，美元长期走弱，人民币有望升值。

五、“反内卷”与统一大市场

• 定位：“反内卷”是生产关系的调整，统一大市场旨在解决农业与工业的矛盾。
• 历史背景：1953年陈云提出通过农业合作化解决农业与工业发展不平衡的问题，当前同样需要通过制度调整来推动经济转型。

六、投资策略与风险提示

• 指增策略：小盘股暴露下降至低位，往往对应未来2-3个月的超额收益；中证500暴露增加。
• 债券风险：固定收益产品收益率低，需警惕名义增长率分歧和惯性思维打破带来的风险。
• 时间节点：
  • 股债：12月日元套息风波可能形成“黄金坑”；3月美国财政危机；5月美联储换帅。
  • 商品：铜在3月可能突破；原油下半年趋紧；黄金横盘最多3个月。

七、研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席宏观策略分析师，金工与金融团队主管，多次获得中金所优秀分析师团队称号，具有丰富的期货与投资咨询经验。

八、重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力投资者参考，不构成投资建议。
• 报告基于合法信息编制，招商期货不对信息的准确性或完整性作保证。
• 投资者需自行判断，承担相应风险。