核心内容
豫园股份在2025年面临业绩下滑与亏损扩大的挑战，主要由于闭店影响、非经常性损益收缩及房地产业务承压。尽管如此，公司对未来三年的盈利能力有所期待，预计2026-2028年归母净利润将逐步恢复。
主要观点
- 业绩表现：2025年公司实现收入363.73亿元，同比下降22.49%；归母净利润亏损48.97亿元，同比大幅下滑；扣非归母净利润亏损40.99亿元，同比下降94.38%。
- 主营业务：黄金珠宝业务收入为227.34亿元，同比下降24.16%，但毛利率有所提升，Q3和Q4分别达8.5%和9.2%。然而，收入规模下滑仍导致板块亏损。
- 非经常性损益：2025年非经常性损益为-7.97亿元，较2024年的22.34亿元大幅下滑，主要由于公允价值变动损失和投资收益收缩。
- 房地产板块：房地产行业持续调整，2025年营收80.49亿元，同比下降19.82%；公司计提资产减值损失约14.6亿元，信用减值损失约4.3亿元。
- 盈利预测：不考虑豫园二三期项目贡献，预计2026-2028年归母净利润分别为0.80/5.13/7.48亿元，公司维持“增持”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧、国际黄金价格波动、多元化业务拓展不及预期及豫园二三期建设进度不及预期。
关键信息
财务数据
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入(百万元) |
46,924 |
36,373 |
36,557 |
37,357 |
38,188 |
| 营业收入增长率 |
-19.30% |
-22.49% |
0.51% |
2.19% |
2.22% |
| 归母净利润(百万元) |
125 |
-4,897 |
80 |
513 |
748 |
| 归母净利润增长率 |
-93.81% |
- |
N/A |
543.82% |
45.89% |
| 摊薄每股收益(元) |
0.032 |
-1.258 |
0.020 |
0.132 |
0.192 |
| 净利率 |
0.3% |
n.a |
0.2% |
1.4% |
2.0% |
现金流量
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金净流(百万元) |
2,451 |
12,887 |
5,477 |
5,698 |
| 投资活动现金净流(百万元) |
687 |
693 |
610 |
610 |
| 筹资活动现金净流(百万元) |
-2,606 |
-10,301 |
-676 |
-673 |
| 现金净流量(百万元) |
563 |
3,279 |
5,410 |
5,634 |
资产负债表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 货币资金(百万元) |
11,051 |
14,219 |
19,537 |
25,095 |
| 流动资产(百万元) |
62,153 |
57,336 |
58,165 |
59,221 |
| 非流动资产(百万元) |
52,740 |
48,322 |
47,908 |
47,525 |
| 负债(百万元) |
81,836 |
72,749 |
73,093 |
73,459 |
| 股东权益(百万元) |
30,011 |
30,344 |
30,857 |
31,605 |
比率分析
| 指标 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益(元) |
-1.258 |
0.020 |
0.132 |
0.192 |
| 每股净资产(元) |
7.710 |
7.796 |
7.927 |
8.120 |
| 每股经营现金净流(元) |
0.630 |
3.311 |
1.407 |
1.464 |
| 净资产收益率 |
-16.32% |
0.26% |
1.66% |
2.37% |
| 总资产收益率 |
-4.26% |
0.08% |
0.48% |
0.70% |
| 净负债/股东权益 |
74.00% |
37.20% |
21.00% |
4.11% |
| 资产负债率 |
71.23% |
68.85% |
68.91% |
68.82% |
投资建议
- 评级：公司维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
- 市场评级分析：市场中相关报告的平均评分1.25，对应“增持”建议。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 国际黄金价格波动
- 多元化业务拓展不及预期
- 豫园二三期建设进度不及预期
附录
- 分析师：于健、谷亦清
- 联系方式：
- 于健：yu_j@gjzq.com.cn
- 谷亦清：guyiqing@gjzq.com.cn
- 市价：4.64元
- 投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%—5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
