20260330-国盛证券有限责任公司-豫园股份-600655.SH-坚定瘦身健体_短期业绩承压_3页_607kb

豫园股份 (600655.SH) 总结

核心内容概述

豫园股份在2025年面临较大的业绩压力，全年实现营收363.73亿元，同比下降22.49%；归母净利润亏损48.97亿元，去年同期为盈利1.25亿元；扣非归母净利润亏损40.99亿元，去年同期为亏损21.09亿元。2025年第四季度，营收和归母净利润同比分别下降26.33%和24.16%，但毛利率有所提升。

主要观点

业绩承压原因

• 宏观经济与国际金价波动：消费产业受到宏观经济疲软及国际金价下跌的双重影响，导致整体业绩承压。
• 战略调整：公司主动收缩地产业务，执行“瘦身健体、拥轻合重”战略，出售非核心资产，影响了投资收益。
• 资产减值：受房地产行业下行影响，公司对部分房地产项目计提了大额资产减值准备，导致归母净利润大幅下滑。

业务结构调整

• 珠宝时尚业务：作为公司的核心业务，2025年实现收入227.34亿元，同比下降24.16%。尽管收入下滑，但毛利率同比提升0.09个百分点至8.34%，且第四季度毛利率进一步提升0.61个百分点。
• 文化饮食业务：收入8.29亿元，同比下降28.62%。公司加速关停亏损及盈利不佳的非核心门店，共关闭103家，并推动老字号品牌如松鹤楼出海。
• 商业综合运营与物业综合服务：收入22.59亿元，同比下降20.79%。公司持续推进存量非核心资产退出，以优化资产结构。

公司战略与未来展望

• 瘦身健体战略：公司持续优化门店网络，年末“老庙”和“亚一”门店数为3,952家，较2024年净减少663家。
• 全球化布局：公司推动文化饮食业务出海，尝试拓展海外市场，有望成为新的增长点。
• 大豫园片区开发：豫园商城一期GMV达42.9亿元，入园客流4,112万人次，出租率提升。二期南里桩基已开工，北里规划方案在报批中，预计未来将带来增量。

财务状况

• 经营性现金流稳健：2025年经营活动产生的现金流量净额为24.51亿元，主营业务具备自我造血能力。
• 投资活动现金流：2025年投资活动现金流为687亿元，但2026年后有所下降，公司可能在减少资本支出。
• 筹资活动现金流：2025年筹资活动现金流为-2,606亿元，显示公司可能在进行资本结构调整。

关键信息

2026年预测

• 营业收入：预计为385亿元，同比增长5.8%。
• 归母净利润：预计为0.88亿元，同比增长101.8%。
• 扣非归母净利润：预计为6.74亿元，同比增长663.4%。
• EPS：预计为0.02元/股（2026E），较2025年亏损有所改善。

财务指标变化

• 毛利率：从13.6%提升至13.3%，但预计2026年后将逐步提升至17.9%。
• 净利率：从0.3%降至-13.5%，但预计2026年后将逐步改善至2.6%。
• ROE：从0.4%降至-16.3%，但预计2026年后将逐步提升至3.3%。
• 资产负债率：从67.8%升至71.2%，但预计2026年后将逐步下降至70.2%。
• P/E：从143.6倍升至203.5倍，但预计2026年后将大幅下降至16.9倍。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司坚定执行“瘦身健体、拥轻合重”战略，短期业绩承压但为长期高质量发展奠定基础。核心消费产业展现韧性，珠宝时尚板块通过产品创新和渠道优化，盈利能力有所改善。全球化布局突破，海外业务有望成为新增长曲线。大豫园片区开发稳步推进，未来将带来增量。

风险提示

• 改革不及预期：战略调整可能面临执行不力或效果不佳的风险。
• 地产项目回款不及预期：房地产行业下行可能导致回款不及预期，影响现金流。
• 宏观消费疲软：宏观经济环境可能继续影响消费产业表现。

股票信息

• 行业：一般零售
• 前次评级：增持
• 收盘价（2026年03月27日）：4.62元
• 总市值：17,983.16亿元
• 总股本：3,892.46百万股
• 自由流通股占比：99.93%
• 30日日均成交量：14.91百万股

主要财务比率

• 成长能力：营业收入增长率为-22.5%（2025A），预计2026年后将逐步回升。
• 获利能力：毛利率从13.3%提升至13.6%，净利率从-13.5%改善至2.6%。
• 偿债能力：资产负债率从71.2%降至70.2%，流动比率和速动比率有所改善。
• 估值比率：P/E从143.6倍升至203.5倍，但预计2026年后将大幅下降至16.9倍。

总结

豫园股份在2025年面临较大的业绩压力，主要受宏观经济、国际金价波动及战略调整影响。尽管短期表现不佳，但公司通过优化门店网络、推动产品创新和渠道优化，提升了珠宝时尚业务的毛利率。同时，公司加速关停非核心门店，并推进大豫园片区开发，为未来增长奠定基础。投资建议为“增持”，预计2026-2028年公司营业收入和净利润将逐步恢复增长。风险包括改革不及预期、地产回款不及预期及宏观消费疲软。