> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 豫园股份 (600655.SH) 总结 ## 核心内容概述 豫园股份在2025年面临较大的业绩压力，全年实现营收363.73亿元，同比下降22.49%；归母净利润亏损48.97亿元，去年同期为盈利1.25亿元；扣非归母净利润亏损40.99亿元，去年同期为亏损21.09亿元。2025年第四季度，营收和归母净利润同比分别下降26.33%和24.16%，但毛利率有所提升。 ## 主要观点 ### 业绩承压原因 - **宏观经济与国际金价波动**：消费产业受到宏观经济疲软及国际金价下跌的双重影响，导致整体业绩承压。 - **战略调整**：公司主动收缩地产业务，执行“瘦身健体、拥轻合重”战略，出售非核心资产，影响了投资收益。 - **资产减值**：受房地产行业下行影响，公司对部分房地产项目计提了大额资产减值准备，导致归母净利润大幅下滑。 ### 业务结构调整 - **珠宝时尚业务**：作为公司的核心业务，2025年实现收入227.34亿元，同比下降24.16%。尽管收入下滑，但毛利率同比提升0.09个百分点至8.34%，且第四季度毛利率进一步提升0.61个百分点。 - **文化饮食业务**：收入8.29亿元，同比下降28.62%。公司加速关停亏损及盈利不佳的非核心门店，共关闭103家，并推动老字号品牌如松鹤楼出海。 - **商业综合运营与物业综合服务**：收入22.59亿元，同比下降20.79%。公司持续推进存量非核心资产退出，以优化资产结构。 ### 公司战略与未来展望 - **瘦身健体战略**：公司持续优化门店网络，年末“老庙”和“亚一”门店数为3,952家，较2024年净减少663家。 - **全球化布局**：公司推动文化饮食业务出海，尝试拓展海外市场，有望成为新的增长点。 - **大豫园片区开发**：豫园商城一期GMV达42.9亿元，入园客流4,112万人次，出租率提升。二期南里桩基已开工，北里规划方案在报批中，预计未来将带来增量。 ### 财务状况 - **经营性现金流稳健**：2025年经营活动产生的现金流量净额为24.51亿元，主营业务具备自我造血能力。 - **投资活动现金流**：2025年投资活动现金流为687亿元，但2026年后有所下降，公司可能在减少资本支出。 - **筹资活动现金流**：2025年筹资活动现金流为-2,606亿元，显示公司可能在进行资本结构调整。 ## 关键信息 ### 2026年预测 - **营业收入**：预计为385亿元，同比增长5.8%。 - **归母净利润**：预计为0.88亿元，同比增长101.8%。 - **扣非归母净利润**：预计为6.74亿元，同比增长663.4%。 - **EPS**：预计为0.02元/股（2026E），较2025年亏损有所改善。 ### 财务指标变化 - **毛利率**：从13.6%提升至13.3%，但预计2026年后将逐步提升至17.9%。 - **净利率**：从0.3%降至-13.5%，但预计2026年后将逐步改善至2.6%。 - **ROE**：从0.4%降至-16.3%，但预计2026年后将逐步提升至3.3%。 - **资产负债率**：从67.8%升至71.2%，但预计2026年后将逐步下降至70.2%。 - **P/E**：从143.6倍升至203.5倍，但预计2026年后将大幅下降至16.9倍。 ## 投资建议 - **评级**：增持（维持） - **理由**：公司坚定执行“瘦身健体、拥轻合重”战略，短期业绩承压但为长期高质量发展奠定基础。核心消费产业展现韧性，珠宝时尚板块通过产品创新和渠道优化，盈利能力有所改善。全球化布局突破，海外业务有望成为新增长曲线。大豫园片区开发稳步推进，未来将带来增量。 ## 风险提示 - **改革不及预期**：战略调整可能面临执行不力或效果不佳的风险。 - **地产项目回款不及预期**：房地产行业下行可能导致回款不及预期，影响现金流。 - **宏观消费疲软**：宏观经济环境可能继续影响消费产业表现。 ## 股票信息 - **行业**：一般零售 - **前次评级**：增持 - **收盘价（2026年03月27日）**：4.62元 - **总市值**：17,983.16亿元 - **总股本**：3,892.46百万股 - **自由流通股占比**：99.93% - **30日日均成交量**：14.91百万股 ## 主要财务比率 - **成长能力**：营业收入增长率为-22.5%（2025A），预计2026年后将逐步回升。 - **获利能力**：毛利率从13.3%提升至13.6%，净利率从-13.5%改善至2.6%。 - **偿债能力**：资产负债率从71.2%降至70.2%，流动比率和速动比率有所改善。 - **估值比率**：P/E从143.6倍升至203.5倍，但预计2026年后将大幅下降至16.9倍。 ## 总结 豫园股份在2025年面临较大的业绩压力，主要受宏观经济、国际金价波动及战略调整影响。尽管短期表现不佳，但公司通过优化门店网络、推动产品创新和渠道优化，提升了珠宝时尚业务的毛利率。同时，公司加速关停非核心门店，并推进大豫园片区开发，为未来增长奠定基础。投资建议为“增持”，预计2026-2028年公司营业收入和净利润将逐步恢复增长。风险包括改革不及预期、地产回款不及预期及宏观消费疲软。