> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 豫园股份半年报点评总结 ## 核心内容概述 豫园股份在2026年上半年（26H1）实现营业收入170.2亿元，同比下降11.0%，但归母净利润达到1.6亿元，同比大幅增长157.2%。公司通过优化产品结构、出清低效网点、推进高毛利转型，显著改善了盈利质量。同时，地产板块通过资产处置和项目优化实现扭亏为盈，整体表现向好。 ## 主要观点 ### 1. 珠宝时尚主业表现 - **收入承压**：26H1珠宝时尚集团收入为107.3亿元，同比下降17.1%，占公司总收入的63.0%。 - **原因分析**： - 金价高位波动，导致金饰需求分化。 - 公司主动淘汰超400家低效门店。 - **毛利率提升**：板块毛利率同比提升1.26个百分点，毛利额同比增长。 - **产品转型**： - 老庙按件计价产品占比超18%，较2025年显著提升。 - 联动头部IP（如“天官赐福”），布局江南非遗工艺矩阵。 - **渠道拓展**：老庙港澳、海外及免税门店拓展至15家，销售增长明显。 ### 2. 地产与商业板块 - **地产扭亏为盈**：26H1地产部分利润扭亏为盈，主要得益于商置板块大宗退出及资产价值释放。 - **项目进展**： - 大豫园片区经营稳健，豫园一期GMV达22.5亿元，入园客流1919万人次，出租率维持98%。 - 二期南里工程顺利推进，北里方案已获国家文物局批复，计划下半年开工。 ### 3. 毛利率与费用优化 - **毛利率大幅提升**：26H1主营业务毛利率为20.8%，同比提升5.7个百分点；26Q2毛利率达24.5%，同比提升10.3个百分点。 - **费用控制**： - 销售费用率同比微升0.4个百分点至6.9%。 - 管理费用率同比下降0.5个百分点至5.3%，同比减少19.2%。 - 财务费用率同比上升0.6个百分点至5.0%。 - **减值损失收窄**：资产及信用减值损失合计1.7亿元，同比收窄1.7亿元。 ### 4. 经营现金流与投资活动 - **经营现金流**：26H1经营现金流为7.6亿元，同比减少66.8%，主因归还黄金租赁26.3亿元。 - **投资活动现金流**：26H1投资活动现金流为687亿元，同比减少18.3亿元，主要受长期投资变动影响。 - **筹资活动现金流**：26H1筹资活动现金流为-2,606亿元，同比减少1,311亿元，主要因偿还短期借款及其他融资活动。 ## 关键信息 - **收入预测**：预计2026-2028年营收分别为389/413/436亿元，同比增长7.0%/6.2%/5.5%。 - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.8/5.3/7.8亿元，同比扭亏/增长86%/48%。 - **估值**：对应PE分别为65/35/23X，维持“增持”评级。 - **风险提示**：金价波动、地产项目减值加剧、行业竞争加剧等。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 36,373 | 38,913 | 41,322 | 43,599 | | 营业成本 | 31,522 | 33,418 | 35,441 | 37,250 | | 营业税金及附加 | 720 | 467 | 455 | 436 | | 营业费用 | 2,550 | 2,140 | 2,231 | 2,311 | | 管理费用 | 2,211 | 2,140 | 2,190 | 2,267 | | 财务费用 | 1,665 | 1,624 | 1,719 | 1,799 | | 资产减值损失 | -1,462 | -378 | -318 | -358 | | 投资净收益 | -1,214 | 1,557 | 1,653 | 1,744 | | 归母净利润 | -4,897 | 282 | 526 | 779 | | EPS（最新摊薄） | -1.26 | 0.07 | 0.14 | 0.20 | ## 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 毛利率 | 13.34% | 14.12% | 14.23% | 14.56% | | 净利率 | -13.46% | 0.73% | 1.27% | 1.79% | | ROE | -16.32% | 0.93% | 1.69% | 2.43% | | ROIC | -2.98% | 2.18% | 2.59% | 2.98% | | P/E | / | 64.50 | 34.61 | 23.37 | | P/B | 0.61 | 0.60 | 0.58 | 0.57 | | EV/EBITDA | / | 20.77 | 17.20 | 14.23 | ## 投资评级说明 - **股票评级**：增持（预计6个月内相对沪深300指数涨幅在10%~20%之间）。 - **行业评级**：看好的前提是行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%；中性为-10%~+10%；看淡为-10%以下。 ## 结论 豫园股份在2026年上半年通过优化产品结构、出清低效网点、推进高毛利转型，显著提升了盈利质量。地产板块通过资产处置和项目优化实现扭亏为盈，公司整体战略调整成效显现。尽管收入受到金价波动影响承压，但毛利率和净利润均实现显著增长，未来三年预计收入稳步增长，净利润持续改善，估值逐步下降，投资价值提升，维持“增持”评级。