20220613-开源证券-华阳股份-600348.SH-公司首次覆盖报告_煤炭产能有增长_新能源布局亮点多_17页_2mb

华阳股份（600348.SH）总结

核心内容

华阳股份是华阳新材料科技集团旗下的唯一煤炭资产上市平台，实际控制人为山西省国资委。公司以无烟煤和贫瘦煤为主，资源丰富且品质优良。2022年6月10日，公司首次被覆盖，投资评级为“买入”。分析师认为公司具备煤炭产能增长空间和新能源业务布局优势，是具备增长潜力的无烟煤龙头。

主要观点

1. 煤炭业务稳健增长

• 公司截至2021年末，在产矿井8座，合计产能3510万吨/年，权益产能2929万吨，剩余可采储量15.47亿吨，增长潜力较大。
• 在建矿井2座，合计产能1000万吨/年，预计2023年和2024年建成投产，进一步增强产能。
• 2021年公司原煤产量达4610万吨，商品煤销量5971万吨，其中洗末煤销量占比达84%，是公司主要利润来源。
• 2022Q1公司煤炭单位售价768元/吨，同比上涨76.76%，毛利率达37.21%，同比提升21.8个百分点，显示公司盈利能力显著增强。

2. 新能源新材料业务布局亮点突出

• 公司积极布局新能源领域，打造“光储网充”示范工程，涵盖光伏、电化学储能、物理储能、智能微电网和充电桩。
• 2021年1月，公司成立山西华储光电有限公司，规划5GW高效光伏组件项目，首条生产线于2022年1月投产。
• 飞轮储能业务已实现商业化应用，年产能达200台套，公司致力于建设全国最大飞轮储能生产基地。
• 钠离子电池项目进展迅速，正负极材料生产线已于2022年3月完成调试，进入试生产阶段，预计三季度末投产。公司与中科海纳合作，具备领先技术，产品具有低成本、低污染、高安全等优势，应用前景广阔。

关键信息

1. 财务预测

• 2022-2024年，公司预计归属于母公司的净利润分别为49.0亿元、53.4亿元和61.5亿元，同比增长39%、9%和15%。
• 2022-2024年，EPS分别为2.04元、2.2元和2.56元，对应PE分别为7.0倍、6.4倍和5.6倍。
• 公司毛利率逐年提升，从2020年的16.9%增长至2024年的38.3%，净利率也持续上升，从4.8%增长至16.0%。
• 公司资产结构稳健，资产负债率逐年下降，从2020年的54.8%降至2024年的50.4%。

2. 估值分析

• 公司估值与行业平均水平相近，2022-2023年平均PE为7.1倍和6.7倍。
• 从EV/EBITDA来看，2022年为3.1倍，2023年为2.5倍，2024年预计降至1.8倍，显示估值持续下降趋势。

3. 风险提示

• 煤价超预期下跌：可能影响公司业绩。
• 行政干预不确定性：可能影响供需格局。
• 可再生能源替代风险：长期可能影响火电需求。
• 新产能不及预期：可能影响公司增长。
• 新业务转型风险：转型项目可能因各种因素导致进度滞后或失败。

附：财务摘要

附：主要财务比率

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