20180206-国开证券-策略周报_结构分化是成熟市场常态_10页_1mb

市场估值分析报告总结

核心内容

本报告由分析师孙征于2018年2月6日发布，主要分析了A股市场在2018年初的估值情况与市场结构变化，指出当前市场正处于从成长股向蓝筹股切换的阶段，且整体市场正逐步向成熟化市场演进。

主要观点

1. 市场回顾

• 指数表现：上周A股市场出现首次重要回撤，蓝筹股表现相对稳定，而小盘股大幅下跌。沪深300指数下跌2.51%，上证50指数下跌0.73%，创业板综指大跌8.47%，创2015年股灾以来新低。
• 行业分化：仅有黑色金属和采掘行业上涨，通信、综合、计算机等高估值行业跌幅较大，多数跌幅超过5%。
• 主题概念：主题概念指数全线下跌，行业龙头和涨价相关概念跌幅较小，而鸡肉、PM2.5、芯片国产化等概念跌幅显著，显示投机资金出逃。

2. 策略观点

• 市场结构：市场正经历集中度提升，蓝筹股成为市场稳定力量，小盘股估值回归仍在持续。
• 估值逻辑：创业板综指估值仍偏高，尽管低于长期均值，但远高于2012年熊市水平，需等待业绩增速明显拐点后才可能结束杀估值行情。
• 投资者偏好：随着市场成熟度提高，机构投资者占比上升，其偏好更倾向于市值较大、经营稳健的蓝筹股，导致小盘股估值难以提升。
• 未来趋势：低估值蓝筹股持续上涨，成长股下跌，性价比可能在某个阶段达到平衡甚至逆转，市场可能迎来一次结构切换，但目前尚未出现明显迹象。

3. 投资建议

• 一季度逻辑：把握上市公司内在价值和长期投资潜力，预计以上证50为代表的蓝筹股指数有望向2015年高点发起攻击。
• 关注行业：
  • 短期关注低估值银行、交运、基本金属、煤炭等行业龙头。
  • 中长期关注染料、医药等业绩持续增长的行业。
• 成长股机会：成长股的下跌意味着机会，但需耐心和较强的选股能力。

关键信息

估值数据

• 创业板估值：截至2018年2月2日，创业板综指估值接近45倍，仍高于2012年熊市水平。
• 各板块PE（TTM）：低估值蓝筹股表现优于成长股。
• 换手率：全A和创业板换手率差异显著，显示市场风格偏向蓝筹。

宏观数据

• 制造业PMI：1月官方制造业PMI降至51.3，财新制造业PMI保持平稳，显示经济扩张放缓。
• 非制造业PMI：非制造业PMI为55.3，保持扩张，但增速放缓。

资金流向

• 融资余额：融资余额和净买量显示市场资金偏谨慎，融资成交占流通市值比下降。
• 北向资金：沪深股通和港股通资金流入数据显示外资对A股态度偏保守。

风险提示

• 流动性趋紧：金融去杠杆加码，流动性环境偏紧。
• 经济数据走弱：制造业PMI温和下降，经济基本面承压。
• 监管趋严：对市场参与者的监管力度加大，影响市场情绪。
• 海外市场波动：美元指数上升，海外市场大幅下跌，对A股形成压力。

结构切换预期

• 当前市场结构分化明显，蓝筹股持续上涨，成长股下跌。
• 随着机构对蓝筹股的过度追捧，可能导致泡沫形成。
• 成长股若能恢复较高增速，可能引发市场结构切换。
• 但目前尚未出现明显切换信号，投资者需保持耐心。

投资评级标准

风险提示

• 流动性趋紧：中性偏紧的货币政策抑制整体牛市。
• 金融去杠杆：监管趋严，部分资金离场影响市场。
• 经济数据走弱：制造业PMI下降，经济基本面承压。
• 海外市场下跌：美元指数上升，海外市场波动对A股形成压力。

总结

当前A股市场正经历从成长股向蓝筹股的结构切换，市场集中度提升，蓝筹股成为支撑力量。创业板估值偏高，部分明星公司业绩不佳引发投资者信任下降，导致估值回落。机构投资者占比上升，偏好稳健蓝筹，小盘股估值难以提升。投资者需关注蓝筹股的内在价值和长期潜力，同时对成长股保持耐心，等待其业绩恢复。市场未来可能迎来结构性行情，但需警惕流动性趋紧、监管趋严和经济数据走弱等风险。