20150812-华泰证券-永鼎股份-600105.SH-深度研究_海外EPC_汽车后服务市场业务再造永鼎_19页_857kb

永鼎股份深度研究报告总结

核心内容

永鼎股份（600105）是一家位于苏州市的通信设备制造商，成立于1978年，并于1997年上市。公司通过多元化发展战略，形成三大主业：通信光电缆、海外工程承揽（EPC）以及汽车线束。公司于2015年收购金亭线束，进一步拓展汽车后服务市场，同时受益于“一带一路”战略推动海外EPC业务增长。

主要观点

1. 三大主业齐头并进

• 通信光电缆：公司是光纤光缆行业前十企业，受益于4G建设及固网宽带投入，需求回暖，光纤价格有所反弹，毛利率保持稳定。
• 海外EPC：公司自2007年起“走出去”，在东南亚和非洲市场获得良好业绩，随着“一带一路”战略的实施，未来3-5年将迎来快速增长。
• 汽车线束：通过收购金亭线束，公司进入汽车线束领域，成为内资最大汽车线束生产商，预计金亭净利润将保持15%-25%增长速度，并延伸至汽车后服务市场。

2. 光通信业务稳健增长

• 光纤光缆需求在2014年同比增长8%，全球需求同比增长10.9%，需求复苏带动光纤价格反弹。
• 公司承担863超导课题，超导线缆有望在2016年大规模商用，为未来增长奠定基础。

3. 海外EPC业务即将发力

• 公司在东南亚和非洲市场深耕多年，获得政策与银行支持，2016-2017年进入快速增长期。
• 与某国业主签订MOU，预计涉及金额10-20亿美元，带动公司EPC业务持续增长。

4. 收购金亭，拓展汽车后服务市场

• 金亭是最大的内资汽车线束企业，服务知名车企如上海大众、上海通用、沃尔沃等。
• 依托东昌汽车的4S店网络，公司可切入汽车后服务市场，预计汽车后装市场规模达510亿元。

5. 员工持股计划激发企业活力

• 公司发布员工持股计划，董监高认购2430万元，占81%，其他员工认购570万元，合计3000万元。
• 该计划有助于提高高管积极性，推动公司业务持续突破。

关键信息

财务数据

• 当前价格：20.86元
• 合理价格区间：24.80~31.00元
• 总股本：472.50百万
• 流通A股：380.95百万
• 总市值：9,856.28百万
• 总资产：2,509.71百万
• 每股净资产：4.50元

盈利预测

• 2015-2017年每股收益：0.38元、0.62元、0.84元
• 净利润复合增长率：40%
• 市盈率（PE）：53倍、33倍、24倍
• 市净率（PB）：5.70、5.05、4.48

估值水平

• 相比可比公司，永鼎股份估值较低，因此给予“买入”评级。
• 可比公司包括亨通光电、中天科技、得润电子、均胜电子、盛路通信，其15年、16年平均市盈率分别为57倍、41倍。

风险提示

• 海外EPC项目收入确认滞后
• 外延并购进度低于预期

结构清晰总结

一、战略布局明确，转型紧抓自身优势

• 公司形成三大主业：通信光电缆、海外EPC、汽车线束。
• 收购金亭线束，进入汽车线束市场，拓展至汽车后服务领域。
• 2014年备考收入规模达25亿元，净利润1.93亿元。

二、光通信主业稳健，争夺新材料制高点

• 光纤光缆需求复苏，价格反弹。
• 公司连续多年进入光纤光缆行业前十，具备一定市场份额。
• 公司承担863课题，超导线缆有望在2016年实现商业化应用。

三、海外EPC工程即将发力

• 公司自2007年起实施“走出去”战略，深耕东南亚和非洲市场。
• “一带一路”战略推动海外EPC业务增长，预计2016-2017年快速增长。
• 与某国业主签订MOU，预计涉及金额10-20亿美元。

四、收购金亭，展望汽车后服务市场

• 金亭是内资最大汽车线束企业，服务知名车企。
• 公司利用传输互联技术、与车企关系及东昌4S店网络，进入汽车后服务市场。
• 汽车后装市场规模达510亿元，公司有望从中受益。

五、盈利预测与估值讨论

• 预计2015-2017年净利润分别为1.81亿元、2.91亿元、3.99亿元。
• 每股收益分别为0.38元、0.62元、0.84元，对应市盈率分别为53倍、33倍、24倍。
• 公司估值相对较低，给予“买入”评级。

图表目录

• 图1：永鼎股份主营业务收入结构（2014年备考数据）
• 图2：光电缆企业转型的三大方向
• 图3：中国光纤光缆需求量
• 图4：全球光纤光缆需求量
• 图5：2001-2014年光纤价格变化趋势
• 图6：永鼎股份光缆销量
• 图7：高温超导电缆示意图
• 图8：2010-2014年我国对外承包工程业务新签订单
• 图9：2014年我国对外承包工程业务新签订单区域分布情况
• 图10：2010-2014年海外电力工程承包项目新签订单
• 图11：2012年海外承包工程新签订单行业分布
• 图12：EPC项目资金来源为项目融资及自筹资金
• 图13：2010-2014年我国外汇储备情况
• 图14：EPC项目实施流程
• 图15：永鼎股份海外工程承包收入规模及增长率
• 图16：金亭线束产品在整车上的应用示意图
• 图17：全球汽车线束市场规模
• 图18：全球汽车线束市场份额
• 图19：金亭线束及子公司波特尼股权关系
• 图20：金亭线束营业收入及预测
• 图21：金亭线束净利润及预测
• 图22：永鼎股份汽车后服务市场发展战略
• 图23：我国前装车载终端市场产量
• 图24：我国后装车载终端市场产量

结论

永鼎股份凭借清晰的战略布局和多元化业务发展，有望在未来三年实现盈利快速增长，同时受益于“一带一路”战略及汽车后服务市场扩展。公司估值相对较低，具备投资价值，因此给予“买入”评级。