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报告摘要

华鲁恒升（600426）2018年上半年业绩总结

核心内容

2018年上半年，华鲁恒升实现营业收入69.97亿元，同比增长48.42%；归属于上市公司股东的净利润达16.80亿元，同比增长2.08倍；扣除非经常性损益的净利润为16.81亿元，同比增长2.09倍。每股收益（EPS）为1.04元，每股经营活动产生的现金流净额为1.17元，显示公司财务状况稳健，现金流健康。

主要观点

业绩超预期：公司净利润大幅增长，主要得益于产品价格上涨，尤其是醋酸价格同比上涨75.41%，成为推动业绩增长的核心因素。
产品价格与销量分析：公司主要产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇的销售均价均有所上涨，其中醋酸涨幅最大。尽管部分产品产量略有下降，但整体销售均价的提升有效拉动了公司利润。
毛利率提升：公司综合毛利率达到33.13%，同比提高14.01个百分点，表明其盈利能力显著增强。
费用控制能力突出：期间费用率为4.12%，较去年同期下降0.73个百分点，费用控制能力在行业内处于领先水平，为公司利润增长提供了有力支撑。
乙二醇项目带来新增长点：50万吨/年乙二醇项目预计于2018年9月投产，按年平均价格7000元/吨计算，项目达产后预计年收入可达35亿元，单吨净利约2000元，全年贡献净利润约10亿元。该项目具备较大的进口替代空间，国内乙二醇表观消费量为1259万吨，而产量仅为510万吨，进口依存度高达60%。
投资评级与展望：公司依托洁净煤气化技术，构建了“一头多线”的循环经济模式，具备较强的市场适应能力和成本优势。预计2018年、2019年EPS分别为1.93元和2.18元，当前股价对应的PE分别为9.7倍和8.6倍，估值优势明显。因此，维持“推荐”投资评级，并给予“增持”建议，止损价为17.5元。