20220819-光大证券-利率债观察_浅论资产荒_2页_294kb

总量研究总结

核心内容

本报告主要围绕“资产荒”现象对债券市场的影响展开分析，指出当前债券市场收益率下行的主要驱动因素，并对未来的市场走势提出判断与建议。

1. 资产荒的定义与影响

• 资产荒是指资产相对于资金供给不足，导致债券市场收益率下降的现象。
• 2022年8月18日，10Y和30Y国债收益率分别降至2.58%和3.14%，3YAA级中票收益率较一季度末下行约70bp。
• 资产荒与资金多是同一现象的两种表述，反映的是资产与资金供给之间的失衡。

2. 资产荒的局限性

• 待配资金是投资者可使用的潜在资金，并非必须立即投入市场。
• 投资者是否会立即投资取决于对市场走势的判断，若预期市场下跌，可能推迟投资。
• 微观层面，客户赎回、额度缩减等因素可能影响待配资金规模。
• 宏观层面，央行通过货币政策工具（如OMO）调控流动性，从而影响资金利率。

3. 市场走势的决定因素

• 债券收益率主要由货币政策决定，而货币政策又受到经济运行状况的影响。
• 历史经验表明，资产荒只是短期现象，当市场走熊时，即使有大量待配资金也难以维持收益率下行趋势。
• 2016年和2020年的案例显示，收益率的反转与资金利率的变化密切相关。

4. 未来展望

• 预计2022年8月信贷增量可能达到1.5万亿元。
• 随着货币信贷的平稳增长，DR007（代表银行间市场存款类金融机构7天期回购加权平均利率）可能在三季度内回升，并最终回到OMO利率附近波动。
• 在资金利率回升过程中，资产荒的讨论可能逐渐减少。

主要观点

• 资产荒是过去收益率下行的解释逻辑，但对未来走势的预测能力有限。
• 市场参与者应更加关注货币政策和资金利率的变化，而非仅仅依赖资产荒的判断。
• 信贷增长与政策宽松可能短期内支撑市场，但长期走势仍需看经济基本面与货币政策动向。

关键信息

• 资产荒：资产供给不足，资金相对充裕，导致债券收益率下降。
• 待配资金：投资者可使用的潜在资金，但非立即投资资金。
• DR007：银行间市场7天期回购利率，是衡量市场流动性的重要指标。
• OMO利率：央行公开市场操作利率，对资金利率有直接影响。
• 信贷增长：预计8月信贷增量可能达1.5万亿元，推动资金利率回升。
• 收益率走势：受货币政策与资金利率影响，资产荒仅是短期现象。

风险提示

• 不理性的市场预期可能引发快速波动，投资者需警惕。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

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分析与估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证证券能够按此价格交易。

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