20250908-中邮证券-流动性周报_影响债市新变量出现_8页_611kb

债市中长期影响分析总结

核心内容概述

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，聚焦“反内卷”对债市的中长期影响，并分析近期影响债市的两个新变量：央行买卖国债操作重启预期和公募销售费用新规。报告指出，短期债市仍面临压力，但若验证10年期国债收益率在1.8%附近为偏顶部水平，则债牛逻辑仍可维持。中期来看，风险偏好回升主要体现在期限利差的溢价上，但需结合基本面进行综合判断。

主要观点

• 短期债市承压：当前债市仍处于压力之中，需关注10年期国债收益率是否在1.8%附近形成偏顶部，若确认，则债牛逻辑仍可延续。
• 中期趋势：风险偏好回升可能推动期限利差回归至50-60BP的水平，但大类资产定价需回归基本面。
• 9月债市走势：预计9月债市将偏向弱势修复，而非重演季节性调整。

关键信息

一、央行买卖国债操作重启预期

1. 会议背景：财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，讨论议题包括金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作等。
2. 会议重点：会议不再聚焦“买卖国债”操作，而是强调财政与货币政策的协同，推动政策落地见效。
3. 操作现状：自去年8月央行重启买卖国债以来，已满一周年，期间累计买入国债1万亿，但今年初至今已空窗8个月，存量规模可能陆续到期。
4. 重启必要性：若央行买卖国债持续空窗，存量操作规模将陆续到期，重启具有必要性。
5. 大行行为分析：6-8月大行二级市场买入短端国债、卖出长端国债的行为，可能与调节组合久期有关，而非央行操作预期。
6. 影响预期：若央行无显著增量操作，其对利率的引导作用可能不明显，更多体现在预期和情绪改善上。

二、公募销售费用新规

1. 新规内容：新规对短期赎回费用显著提高，持有期限越短，赎回费率越高，且费用全额计入基金财产。
2. 影响分析：
   • 削弱交易属性：新规将降低公募债基的交易属性，尤其对ETF以外的长期利率债基影响较大。
   • 负债端压力：公募债基的负债端可能面临调整压力，理财账户的频繁申赎行为可能发生变化。
   • 配置偏好变化：自营账户赎回后可能重新配置长久期债券，而理财账户则更倾向于债券ETF或偏短久期票息资产。

风险提示

• 流动性超预期收紧：若流动性出现超预期收紧，可能对债市形成较大冲击。

图表说明

• 图表1：对比财政部与央行联合工作组两次会议的议题和重点，显示会议不再聚焦“买卖国债”操作。
• 图表2：展示央行买卖国债操作空窗后，存量规模可能陆续到期的情况。
• 图表3：说明大行买入短端国债、卖出长端国债的行为可能与调节组合久期有关。
• 图表4：展示公募销售费用新规对不同持有期限的赎回费率规定。
• 图表5：反映新规对公募债基交易属性的影响。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、回避，分别对应预期个股涨幅高于或低于基准指数。
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市，分别对应行业涨幅高于或低于基准指数。
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，分别对应预期涨幅高于或低于基准指数。

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。
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公司简介

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