20140520-渤海证券-债务监测5月月报_融资成本的实质性下降仍需等待_12页_452kb

融资成本的实质性下降仍需等待

——债务监测5月月报总结

核心内容概述

本报告由渤海证券分析师崔喜君撰写，聚焦于2014年5月中国债务市场的变化情况，从债务增长、债务成本、债务预警和债务偿付能力四个维度进行分析，指出当前债务环境仍面临一定压力，融资成本下降仍需等待，货币政策宽松仍受制于经济基本面和系统性风险控制。

主要观点

• 货币政策目标：控制金融系统性风险是央行的重要目标。在货币杠杆率不变的前提下，降低金融系统资产配置风险水平成为优先任务。
• 降准条件：金融监管加强（如127号文）表明降准的必要条件有所改善，但充分条件仍不成熟，需进一步观察经济增长和就业数据。
• 利率走势：未来利率变化存在争议，衰退性宽松已成共识，但货币供给的变动方向和力度仍存变数。
• 市场出清路径：通过有序违约实现市场出清是政策导向，但需循序渐进，不排除经济下行倒逼全面放松信用。

关键信息汇总

1. 债务增长

• 社会融资总量：4月为15538亿元，环比下降5171亿元，同比下降2091.19亿元，明显收缩。
• 结构变化：
  • 贷款：新增人民币贷款7747亿元，同比减少176亿元，环比减少2750亿元，占比降至51.06%。
  • 表外融资：减少2956亿元，其中汇票、委托贷款、信托分别减少1465亿、837亿、654亿，占比降至17.89%。
  • 企业债：增加1199亿元，成为融资增长的唯一亮点。
• 债券市场：总发行量11882.39亿元，总偿还量6266.30亿元，净融资5616.09亿元，环比小幅下降。
• 理财产品：净发行-259款，显示债务水平下降。

2. 债务成本

• 国债收益率：一年期国债收益率上升26BP至3.42%，十年期国债收益率下降5BP至4.43%，期限利差收窄至1.01%。
• 地方政府债：一年期收益率上升26BP至3.80%。
• 城投债：AA+、AA、AA-级城投债收益率分别下降26BP、29BP、37BP，分别为5.72%、6.08%、6.56%。
• 金融债：一年期收益率上升3BP至4.75%。
• 企业债：收益率分化，AAA级下降13BP至5.02%，A级上升14BP至9.71%，BBB+级上升19BP至12.57%。
• 温州民间借贷利率：一年期利率上升22BP至17.18%。
• 理财产品收益率：4月预期收益率为5.72%，环比下降14BP；集合资金信托产品平均预期年收益率为8.45%，环比下降0.66%。

3. 债务预警

• 期限利差：一年期与十年期国债收益率利差收窄至1.01%，但未出现倒挂，短期债务风险有限。
• 市场信号：利差缩窄是债务危机前兆之一，但当前尚未达到预警水平。

4. 债务偿付能力

• 宏观经济表现：4月PMI指数为50.40，略有回升，显示内需企稳，但经济增长动能不足。
• 土地市场：40大中城市土地成交总价1139.46亿元，环比上涨57.55%，同比上涨33.62%；均价2626.4元/平米，环比上升12.42%，同比上升64.85%。
• 地方财政：4月地方本级财政收入6669亿元，同比增长9.80%，但地产景气度回落可能影响地方财政收入增速，债务偿付能力存在不确定性。

结论与展望

• 短期趋势：融资需求偏弱，金融监管加强，债务成本小幅波动，但融资成本实质性下降仍需等待。
• 政策导向：央行更倾向于通过改善信用派生等工具兼顾稳增长与去杠杆，而非立即降准。
• 未来风险：若经济继续下行，可能倒逼信用全面放松；但目前政策更偏向有序违约实现市场出清，避免系统性风险。

附：图表目录

• 图1：社会融资总量走势（亿元）
• 图2：金融机构新增人民币贷款（亿元）
• 图3：债券市场融资量走势（亿元）
• 图4：国债发行量（亿元）
• 图5：金融债发行量（亿元）
• 图6：企业债发行规模（亿元）
• 图7：理财产品发行数量（款）
• 图8：一年期国债收益率（月）
• 图9：一年期地方政府债收益率（月）
• 图10：一年期城投债收益率（月）
• 图11：一年期金融债收益率（月）
• 图12：一年期企业债收益率（月）
• 图13：一年期温州民间借贷利率（月）
• 图14：一年期理财产品预期收益率
• 图15：长短期国债收益率及利差走势
• 图16：PMI指数（月）
• 图17：工业增加值：当月同比
• 图18：固定资产投资累计同比（月）
• 图19：社会消费品零售总额（月）
• 图20：进出口金额（月）
• 图21：外汇占款余额（月）
• 图22：地方本级财政收入（月）
• 图23：40大中城市成交土地数量（月）

投资评级说明

重要声明

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