20141028-渤海证券-债务监测10月月报_地方债化解路径明晰_明年迎来实质性突破_12页_452kb

地方债化解路径明晰，明年迎来实质性突破

核心内容概览

本报告由渤海证券研究所分析师崔喜君撰写，分析了2014年10月中国地方债的监测情况，包括债务增长、债务成本、债务预警、债务偿付等关键指标，并提出了对地方债化解路径的基本观点。报告指出，地方债化解将分短期与中期两个阶段进行，明年将迎来实质性突破。

主要观点

• 政策导向：在强权政治周期下，宏观经济与债务风险的演化趋势主要取决于政策路径。
• 化解路径：地方债务化解分为两个阶段：
  • 短期阶段：通过债务展期、置换、降低和转移新增债务，以降低地方债务总体存量规模。
  • 中期阶段：建立债务处理的风险机制，以实现可持续的债务管理。
• 风险应对：中央政府通过引入激励相容约束条件（如不救助地方债、政府债务纳入政绩考核、限制高风险地区债务增长）来推动地方债务化解，避免系统性风险。
• 未来展望：明年地方债处置将面临实质性突破，需关注政府超时担保和无效担保的相关债务风险。

关键信息总结

债务增长

• 社会融资总量：9月为10522亿元，环比上升9.90%，同比下降25.48%。
• 结构变化：
  • 内外贷款增加1242亿元。
  • 表外部分减少247亿元（汇票减少295亿元，委托贷款减少141亿元，信托贷款增加189亿元）。
  • 企业债减少433亿元。
• 占比变化：
  • 贷款占比上升至76.66%。
  • 表外部分占比下降至1.52%。
• 债券市场：
  • 总发行量10927.09亿元，总偿还量5071.63亿元，净融资额5855.47亿元。
  • 各类债券发行规模较8月有所下降。
• 理财产品：
  • 发行5939款，到期5831款，净发行108款。
  • 集合资金信托产品发行规模下降31.54%。

债务成本

• 国债收益率：一年期国债收益率为3.79%，环比上升3BP。
• 地方政府债收益率：一年期地方政府债收益率为4.00%，环比下降22BP。
• 城投债收益率：
  • AA+级下降4BP至5.03%。
  • AA级下降4BP至5.22%。
  • AA级城投债收益率上升1BP至5.86%。
• 金融债收益率：一年期金融债收益率为4.36%，环比下降4BP。
• 企业债收益率：
  • AAA级上涨4BP至4.79%。
  • AAA（2）级上涨2BP至4.92%。
  • A级上涨10BP至9.38%。
  • BBB+级上涨11BP至12.38%。
• 民间借贷利率：一年期温州民间借贷利率为15.93%，环比上升8BP。
• 理财产品收益率：预期收益率为5.57%，环比上升4BP；集合信托产品平均预期年收益率为8.94%，环比下降0.17%。

债务预警

• 国债收益率曲线：9月一年期国债收益率为3.79%，十年期国债收益率为4.16%，期限利差收窄至0.36%，处于合理区间。
• 风险信号：债务危机前，收益率曲线短端比长端上行更快，期限利差缩窄是风险预警信号，但当前利差尚未倒挂，短期风险可控。

债务偿付

• PMI指数：9月为51.10%，与上月持平，显示经济内需疲弱，稳增长压力较大。
• 地方财政收入：9月地方本级财政收入为4482亿元，同比下降12.63%。
• 土地交易情况：
  • 全国40大中城市成交土地数量为570宗，环比增长25.27%，同比下降25.78%。
  • 成交总价为948.77亿元，环比增长2.63%，同比下降61.85%。
  • 土地均价为2128.71元/平米，环比下降4.60%，同比下降26.27%。
• 偿债压力：四季度为地方债偿付高峰，需警惕债务偿付压力。

政策与市场趋势

• AMC与国企改革：各地已陆续成立AMC，地方国企改革将推动地方债化解。
• PPP项目：随着社会融资成本降低，PPP项目相对收益率更具吸引力，预计明年规模将快速增长，有助于缓解地方基础设施项目新增债务压力。
• 政策推进：《地方政府性存量债务清理处置方法》（征求意见稿）提出省级财政部门需在2015年1月5日前汇总存量债务清理结果，并经国务院批准后锁定债务规模，只能减不能增。

风险提示

• 需关注政府超时担保和无效担保相关的债务风险。
• 地方政府需在明年面临真正的债务化解挑战，可能采取“不破不立”或“边破边立”的策略。

投资评级说明

重要声明

• 本报告信息来源于已公开资料，渤海证券不对其准确性、完整性或更新情况作任何保证。
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联系方式

• 分析师：崔喜君
  • SAC NO: S1150512080002
  • 联系电话：022-28451945
  • 邮箱：cuixj@bhzq.com
• 助理分析师：刘禹
  • 联系电话：022-28451632

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