20140722-渤海证券-债务监测7月月报_经济回升尚待观察_转移杠杆初露端倪_12页_465kb

经济回升尚待观察，转移杠杆初露端倪

核心内容总结

本报告为渤海证券研究所发布的2014年7月债务监测月报，主要分析了6月份中国债务增长、债务成本、债务预警、债务偿付能力以及整体经济形势。报告指出，尽管债务增长和成本下降显示出一定的经济回暖迹象，但整体经济回升仍需观察，债务风险尚未完全消除，且转移杠杆的路径存在不确定性。

主要观点

• 债务增长：6月社会融资总量为19700亿元，同比增加9325亿元，环比增加5700亿元，显示融资规模显著增长。其中，新增人民币贷款为10812亿元，同比和环比均大幅增加，而企业债发行量有所减少。
• 债务成本：6月各类债务产品收益率普遍下降，国债、地方政府债、城投债、金融债及企业债收益率均出现不同程度的下滑。温州民间借贷利率也下降44BP，显示整体融资成本有所降低。
• 债务预警：国债长短期利差扩大，期限利差为0.76%，处于合理区间，短期内债务风险可控。但若利差持续缩窄甚至倒挂，可能预示债务危机的临近。
• 债务偿付能力：6月PMI指数达到年内新高，制造业景气度有所回升，经济短期企稳。但土地交易量价齐跌，地方财政收入增速承压，债务偿付能力存在不确定性。
• 基本观点：分析师崔喜君认为，当前经济回升尚待观察，宏观调控采用相机抉择方式，兼顾稳增长与调结构。债务去杠杆需通过转移杠杆路径实现，重点在于减轻全面去杠杆对经济的冲击。

关键信息

债务增长情况

• 6月社会融资总量为19700亿元，同比增加9325亿元，环比增加5700亿元。
• 融资结构方面，贷款占比下降至56.69%，表外融资占比上升至27.20%。
• 债券市场融资量有所回落，总发行量和总偿还量分别为10152.60亿元和4597.49亿元，净融资额环比下降至5555.11亿元。
• 理财产品净发行-95款，显示债务水平上升。

债务成本变化

• 一年期国债收益率下降21BP至3.30%。
• 一年期地方政府债收益率下降22BP至3.63%。
• 城投债、金融债及企业债收益率均有不同程度的下降。
• 温州民间借贷利率下降44BP至16.46%。
• 理财产品预期收益率为5.59%，环比下降5BP；集合资金信托产品平均预期年收益率为9.29%，环比上升0.32%。

债务预警指标

• 国债长短期收益率利差扩大至0.76%，处于合理区间。
• 期限利差扩大，显示短期债务风险有限。

债务偿付能力

• 6月PMI指数为51.00，为年内新高，显示制造业景气度回升。
• 土地交易量价齐跌，40大中城市成交总价1089.27亿元，环比上升11.06%，同比下降11.46%。
• 地方财政收入同比增长29.27%，但土地出让收入增速放缓，显示地方财政收入承压。

转移杠杆路径

• 路径一：中央政府加杠杆，地方政府去杠杆。
• 路径二：民营资本进入地方政府投资领域，实现杠杆转移。
• 路径三：推动国有企业股权多元化改革，带动民间资本参与。

转移杠杆的约束

• 私营部门：资金成本过高，投资回报率不明确，PPP模式尚未具备吸引力。
• 国有企业改革：民营资本参与存在制度不确定性，改革需逐步推进。

未来展望

• 经济回升尚待观察，内生增长动力仍较弱。
• 宏观调控策略注重相机抉择，避免单向刺激。
• 转移杠杆路径的顺利推进是经济持续回升的关键。

投资评级说明

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