20250909-天风证券-晨会集萃_18页_1mb
报告摘要
晨会集萃总结
核心内容
本次晨会集萃涵盖了多个行业及市场分析，主要涉及中观景气度跟踪、出口数据点评、信贷趋势、AI产业影响、港股表现以及多家重点公司的业绩分析与投资建议。整体来看，市场呈现结构性行情，部分行业景气度上升，而部分行业仍面临下行压力。
主要观点与关键信息
一、中观景气度分析
- 行业趋势：
- 上行行业：钢铁、机械设备、食品饮料、纺织服饰、轻工制造、公用事业环保、商贸零售等。
- 下行行业：石油石化、电子、医药生物、汽车、非银金融、房地产等。
- 未来4周表现较优行业：
- 重视行业：商用车、汽车服务、物流、工程机械、通用设备、专用设备、照明设备Ⅱ、铁路公路、家电零部件Ⅱ、化学制药、广告营销、航空机场、电视广播Ⅱ、游戏Ⅱ、中药Ⅱ等。
- 新增行业：汽车服务、物流、专用设备等。
- 行业景气度数据：
- 汽车行业：汽车轮胎（半钢胎）开工率67.47%，环比下降5.3个百分点。
- 交通运输：北京地铁客运量回升21.93%，至852.5万人次；苏州地铁客运量下降17.81%，至153.7万人次。
- 机械设备：氩气（液体）出厂价小幅上涨1.39%，至730元/吨；氧气（液体）出厂价明显下跌9.09%，至500元/吨。
- 医药生物：维生素E市场价为64.5元/千克，环比小幅下跌1.53%。
二、8月出口数据点评
- 出口增速回落：中国8月出口同比增长4.4%，低于市场预期5.5%。
- 出口亮点：
- 对东盟和欧盟的出口增速上行。
- 集成电路和船舶出口高增，同比增长分别为32.8%和34.9%。
- 高新技术产品出口增速上行，同比增长8.9%。
- 进口情况：
- 中国8月进口增长1.3%，低于市场预期3.4%。
- 贸易顺差为1023.3亿美元，高于7月的982.4亿美元。
- 出口展望：
- 中国出口的α（结构性优势）稳健，但β（全球贸易环境）或趋弱。
- 预计2025年出口增速为3.7%。
三、9月信贷展望
- 信贷冲量可能性：9月信贷大概率冲量，总量有望扭转7-8月份的“颓势”，但不具可持续性。
- 信贷结构问题：9月信贷冲量反映投放乏力，预计未来信贷增速缓慢下滑。
- 资金面趋势：9月资金面预计呈现“月初宽松、月中波动、跨季平稳”的特点。
- 风险提示：
- 经济景气度恢复偏慢；
- 货币政策呵护力度不够；
- 金融数据持续走弱。
四、AI带动数据中心景气向上
- 算力需求增长：数据中心作为算力载体，电力成本占运营总成本的50%以上。
- AI对电力需求影响：
- IEA预测2030年全球数据中心用电量将增至约945TWh，较2024年增长一倍以上。
- 中国信通院预测2030年中国数据中心用电需求将达3000-7000亿千瓦时，占全社会用电量的2.3%-5.3%。
- 绿色化变革：
- 算力设备高效化、算力载体节能化、算能协同清洁化、算力/应用协同赋能。
- 投资建议：
- 关注新能源运营商（龙源电力、大唐新能源等）；
- 火电转型新能源运营商（华润电力、华能国际等）；
- 核电运营商（中国核电、中国广核）；
- 垃圾焚烧发电公司（瀚蓝环境、绿色动力等）；
- 液冷设备（中金环境、烟台冰轮、申菱环境）。
五、港股表现与AI板块展望
- 港股周报：本周恒生指数上涨1.36%，恒生科技指数上涨0.23%，港股通净买入302.69亿元，年初至今净买入9417.89亿元，相当于2024年全年净买入的126.58%。
- AI板块：
- 阿里发布Qwen3-Max-Preview，参数量达1万亿，推动大模型在复杂推理、多模态生成等方向的能力跃迁。
- 预计中国AI生态商业化正逐步跑通，海内外AI共振将推动中国AI应用生态进入快速迭代周期。
- 重点推荐：
- 阿里巴巴、腾讯、美团、快手、百度等。
买方观点
- 市场趋势：8月以来市场上涨斜率加快、波动率加大，短期波动更多在于节奏和结构，支撑“健康牛”的核心逻辑未变。
- 投资方向：
- 挖掘成长、精选顺周期；
- 关注港股互联网、创新药、新能源、新消费、景气周期（有色、化工）。
重点公司分析
晨光股份（603899）
- 业绩表现：2025年H1收入108.1亿元，同比-2.2%；归母净利润5.6亿元，同比-12.0%。
- 业务亮点：
- 传统业务：受外部环境影响，收入承压。
- 新业务：IP产品矩阵、海外布局、数字化转型。
- 盈利预测：调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为14.2/15.6/17.5亿元，对应PE分别为20X/18X/16X。
- 风险提示：竞争环境加剧、海外市场拓展不及预期等。
深圳燃气（601139）
- 业绩表现：2025年H1收入154.3亿元，同比+12%；归母净利润6.38亿元，同比-13.6%。
- 业务亮点：
- 城市燃气业务发挥利润“压舱石”作用。
- 综合能源业务收入稳步增长。
- 盈利预测：调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为14.9/16.2/18.2亿元，对应PE分别为12.7/11.6/10.4x。
- 风险提示：国际气价波动、顺价政策不及预期、下游需求恢复不及预期等。
烽火通信（600498）
- 业绩表现：2025年H1收入111.17亿元，同比-20%；归母净利润2.87亿元，同比+32%。
- 业务亮点：
- 服务器、多模光纤等业务良好发展；
- 烽火星空减亏，净利润快速增长。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为9.45/11.79/14.22亿元，对应PE为33/26/22x。
- 风险提示：下游行业投资波动、市场竞争加剧、技术创新风险等。
登康口腔（001328）
- 业绩表现：2025年H1收入8.42亿元，同比+19.72%；归母净利润0.85亿元，同比+17.59%。
- 业务亮点：
- 产品结构持续升级，新品类增长显著；
- 全渠道协同增长，电商与线下渠道表现亮眼。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为2.0/2.5/3.2亿元，对应PE分别为36X/29X/23x。
- 风险提示：行业竞争加剧、销售不及预期、新品推出不及预期等。
恒鑫生活（301501）
- 业绩表现：2025年H1收入9亿元，同比+19%；归母净利润1.3亿元，同比+20%。
- 业务亮点：
- 产业链完整，具备全流程加工能力；
- 生产效率提升，产品结构优化。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.6/3.2/3.9亿元，对应EPS分别为1.8/2.2/2.6元。
- 风险提示：宏观波动、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期等。
美团-W（03690）
- 业绩表现：2025年Q2收入918.4亿元，低于彭博一致预期2.0%；净利润调整后为14.9亿元，低于彭博一致预期84.8%。
- 业务亮点：
- 核心本地商业收入653.5亿元，低于预期；
- 新业务收入264.9亿元，超预期。
- 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为3700/4356/4939亿元，净利润（Non-IFRS）分别为9/216/465亿元。
- 风险提示：外卖业务进入高平台期、行业竞争风险、海外市场政治与执行风险等。
风险提示汇总
- 宏观层面：经济景气度恢复偏慢、全球经济增长趋弱、货币政策变化、地缘政治风险。
- 行业层面：AI发展不及预期、数据中心建设不及预期、出口数据不及预期、新能源发展不及预期。
- 市场层面：股市分流导致资金面波动、信用债波动性增加、利率债与信用债利差变化。
- 公司层面：市场竞争加剧、产品销售不及预期、核心技术泄密、成本波动等。
投资建议
- 重点推荐行业：AI、新能源、新消费、景气周期（有色、化工）。
- 重点推荐公司：
- 阿里巴巴、美团、腾讯、恒瑞医药、龙源电力、大唐新能源、华能国际、中国核电、中钨高新、厦门钨业、新天绿色能源、中金环境、烟台冰轮、申菱环境、百济神州-U、深信服、纳睿雷达、金蝶国际、水羊股份、吉祥航空、思摩尔国际、中际旭创、海信视像、新华保险、新易盛、芒果超媒、华谊集团、牧原股份、中国黄金国际、招商蛇口、奥比中光-UW等。
- 中长期趋势：AI商业化正逐步跑通，数据经济时代算力成核心需求，新能源与绿色电力需求将显著提升。
市场数据
| 指数名称 | 收盘 | 涨跌% |
|---|---|---|
| 上证综指 | 3826.84 | 0.38 |
| 沪深300 | 4467.57 | 0.16 |
| 中证500 | 6992.12 | 1.13 |
| 中小盘指 | 4539.6 | 1.07 |
| 创业板指 | 2933.25 | -0.84 |
| 国债指数 | 225.06 | -0.04 |
海外市场
| 指数名称 | 收盘 | 涨跌% |
|---|---|---|
| 香港恒生 | 25633.91 | 0.85 |
| 道琼斯 | 45514.95 | 0.25 |
| 纳斯达克 | 21798.70 | 0.45 |
| 标普500 | 6495.15 | 0.21 |
| 日经225 | 43643.81 | 1.45 |
| 德国DAX | 23807.13 | 0.89 |
| 法国CAC | 7734.84 | 0.78 |
| 富时100 | 9221.44 | 0.14 |
| 台湾 | 24547.38 | 0.22 |
申万行业指数预览
| 类别 | 总市值 (亿元) | 流通市值 (亿元) | 市盈率PE | 市净率PB |
|---|---|---|---|---|
| 农林牧渔 | 97149 | 37960 | 58 | 4.1 |
| 基础化工 | 284899 | 109879 | 44 | 2.9 |
报告列表
- 晨光股份（603899）：重视IP赋能及出海布局 - 买入
- 深圳燃气（601139）：城市燃气业务充当利润压舱石，智慧服务业务短期承压 - 买入
- 烽火通信（600498）：服务器、多模光纤等业务良好发展，Q2净利润快速增长 - 增持
- 登康口腔（001328）：线下禀赋加强逻辑兑现 - 增持
- 恒鑫生活（301501）：上半年内销收入快速增长 - 增持
- 美团-W（03690）：竞争导致短期利润承压，看好长期效率领先下盈利修复 - 买入
- 银行：9月信贷：收缩or冲量 - 强于大市
- 金属与材料：八月非农低于预期，贵金属强势突破 - 强于大市
- 公用事业：AI带动数据中心景气向上，电力需求有多少？ - 强于大市
- 全球AI周报：博通新ASIC客户下单超百亿，Meta计划2028年前投入6000亿美元基础建设 - 强于大市
- 25年1-8月，土地市场略有回暖 - 强于大市
- 8月出口走弱下的三大亮点 - 强于大市
- 港股周报（2025.09.01-2025.09.05） - 强于大市
- 拼多多（PDD）：25Q2业绩：利润环比明显改善，看好公司长期发展 - 强于大市
- 中观景气度高频跟踪及运用 - 强于大市
- 论信用“抗跌性”与“扛跌性” - 强于大市
报告摘要
- 宏观策略：重视恒生互联网，关注AI与绿色能源的长期趋势。
- 金融固收：9月信贷大概率冲量，但结构与节奏仍存在不确定性；信用债整体承压，建议关注中短端票息资产。
- 行业公司：重点分析晨光股份、深圳燃气、烽火通信、登康口腔、恒鑫生活、美团-W等公司业绩及未来展望。
- 海外动态：全球AI趋势加速，博通与Meta加大AI投资，推动数据中心需求增长。
- 贵金属与小金属：8月非农数据低于预期，贵金属（黄金、白银）表现强势，钨价上调，稀土永磁价格震荡。
总结
本次晨会集萃显示，尽管部分行业仍面临下行压力，但AI、新能源、绿色电力等领域的景气度有所提升。9月信贷预计冲量，但整体趋势仍偏弱，资金面预计呈现“月初宽松、月中波动、跨季平稳”的特点。港股AI板块表现亮眼，阿里发布Qwen3-Max-Preview，推动AI商业化进程。重点公司如晨光股份、深圳燃气、烽火通信、登康口腔等表现稳健，具备投资价值。整体来看，市场仍以结构性行情为主，投资者应关注AI、新能源、绿色电力等中长期趋势。
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