> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 买入（维持）总结 ## 核心内容 本报告由德邦证券分析师翟堃撰写，针对有色金属/小金属行业的一家上市公司进行分析，给予“买入”评级。当前公司股价为31.56元，2025年公司实现营业收入435.35亿元，同比增长3.72%；归母净利润19.66亿元，同比增长36.14%；扣非归母净利润24.18亿元，同比增长24.48%。公司计划每10股派发现金红利2.5元（含税），显示出良好的盈利能力和分红政策。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司业绩表现亮眼，归母净利润同比增长36.14%，主要得益于锡产量的突破和产品价格的上行。 - **锡产量创新高**：公司2025年锡产量达9.12万吨，连续4年保持增长，同时铜、锌、铅等产品产量也稳步提升。 - **原料自给率高**：公司锡精矿、铜精矿、锌精矿自给率分别达到28.47%、14.00%、82.75%，资源保障能力较强。 - **资源储备丰富**：公司拥有红河个旧和文山都龙两大优质矿区，锡和铟资源储量位居全球第一，市场占有率分别为53.35%和27.16%，行业龙头地位稳固。 - **产品价格中枢上行**：2025年沪锡主力合约均价28.45万元/吨，年度涨幅29.01%；伦锡三月期货均价3.41万美元/吨，年度涨幅39.15%。锡价涨幅在主要有色金属品种中居前，精铟均价长期高位运行。 - **盈利能力和估值指标提升**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为25.37、27.92、30.38亿元，盈利能力持续增强，P/E、P/B等估值指标逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。 - **投资建议**：基于公司业务发展和产品市场价格，维持“买入”评级，预计未来三年公司盈利稳步增长，具备良好的投资价值。 ## 关键信息 ### 股票数据 | 指标 | 数值（百万股） | |------------------|----------------| | 总股本 | 1,645.43 | | 流通A股 | 1,645.43 | | 52周内股价区间 | 13.17-48.80 | | 总市值 | 51,929.83 | | 总资产 | 40,236.03 | | 每股净资产 | 13.23 | ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 41,973 | 43,535 | 47,467 | 48,877 | 50,414 | | 净利润（百万元） | 1,444 | 1,966 | 2,537 | 2,792 | 3,038 | | 每股收益（元） | 0.88 | 1.19 | 1.54 | 1.70 | 1.85 | | 净利润率 | 4.8% | 5.7% | 6.0% | 6.4% | - | | 毛利率 | 9.6% | 11.4% | 10.6% | 10.6% | 11.2% | | 净资产收益率 | 6.9% | 9.0% | 10.8% | 11.0% | 11.0% | ### 估值指标（基于3月31日收盘价） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 24.12 | 21.07 | 19.14 | 17.59 | | P/B | 2.11 | 2.27 | 2.10 | 1.93 | | P/S | 1.05 | 1.13 | 1.09 | 1.06 | | EV/EBITDA | 10.77 | 13.16 | 13.89 | 10.39 | | 股息率 | 1.3% | 1.4% | 1.6% | 1.7% | ### 财务报表分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 3.7% | 9.0% | 3.0% | 3.1% | | 净利润增长率 | 36.1% | 29.0% | 10.0% | 8.8% | | 资产负债率 | 42.9% | 39.6% | 39.3% | 36.1% | | 流动比率 | 1.3 | 1.5 | 1.7 | 2.0 | | 速动比率 | 0.4 | 1.1 | 0.8 | 1.5 | | 现金比率 | 0.2 | 1.0 | 0.5 | 1.4 | ### 风险提示 - 下游需求不及预期 - 有色金属价格大幅波动 - 行业政策调整 ## 分析师简介 - **翟堃**：德邦证券能源开采&有色金属行业首席分析师，所长助理，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，拥有8年证券研究经验。 - **研究背景**：擅长从库存周期角度把握行业周期节奏，深挖优质弹性标的，曾获得多项行业排名荣誉。 ## 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |--------|------------------------------------| | 买入 | 相对强于市场表现20%以上 | | 增持 | 相对强于市场表现5%~20% | | 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动 | | 减持 | 相对弱于市场表现5%以下 | ## 法律声明 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。报告中的信息和观点基于公开资料，不保证其准确性或完整性。德邦证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，并提供相关服务。未经授权，不得复制、分发或引用本报告内容。