深度报告-20221020-财通证券-汽车行业深度分析报告_智能电动引领行业变革_自主崛起正当时-展望2025_电动智能化升级持续深化_44页_2mb

智能电动引领行业变革，自主崛起正当时

核心内容概述

本报告分析了中国乘用车行业的发展历程，并展望了2025年的发展趋势。报告指出，行业已从“总量周期”过渡到“结构周期”，智能电动化和智能化正在重塑行业格局，推动估值体系的重构。中国品牌凭借电动化和智能化的先发优势，正加速崛起并拓展全球市场。

主要观点

1. 行业周期演变：

   • 2005-2010年：行业处于产能周期，销量快速增长，板块收益大幅跑赢上证综指，具备较高的β收益。
   • 2010-2020年：行业进入产品周期，增速放缓，结构分化，具备强产品力的企业获得较好的α收益。
   • 2020年H1至今：行业迎来电动化和智能化快速发展期，新能源汽车渗透率快速提升，板块β收益显著增强。

2. 2025年展望：

   • 国内乘用车销量预计为2614.9万辆，新能源乘用车销量预计达1328.1万辆，渗透率有望提升至50.8%。
   • 新能源汽车在各细分市场均有望成为增长点，尤其是A级、B级和C级市场。
   • 政策刺激和市场复苏将为行业提供短期支撑，叠加智能电动的持续发展，将推动行业长期增长。

3. 估值体系重构：

   • 在智能电动时代，市场更看重企业的未来销量和市占率，采用PS估值方法。
   • 特斯拉和比亚迪是目前唯一实现盈利的新能源车企，其估值倍数较高。
   • 新势力和传统车企均在加快布局新能源产品，通过规模效应实现盈利。

4. 中国品牌崛起：

   • 中国品牌在新能源市场中市占率快速提升，且积极拓展海外市场。
   • 2022年1-8月中国新能源乘用车占全球份额达61.5%，出口市场表现强劲。

关键信息

市场表现预测

估值与盈利情况

• 特斯拉：目前为唯一实现稳定盈利的新能源车企，2022年Q2净利润达22.59亿美元，单车净利润达8869美元。
• 比亚迪：新能源乘用车市占率27.1%，当前TTMPE估值超过100倍。
• 新势力：蔚来、小鹏、理想尚未实现稳定盈利，但随着走量车型的推出，有望在2-3年内实现盈亏平衡。
• 传统车企：长城、长安、吉利、比亚迪在新能源领域布局广泛，具备较强的市场竞争力。

投资建议

• 推荐企业：比亚迪、长城汽车、长安汽车、吉利汽车，因其在智能电动领域具备较强的技术储备和市场优势。
• 关注企业：蔚来、小鹏、理想，其走量车型的上市将推动销量和盈利增长。
• 估值方法：市场更倾向于采用PS估值方法，而非传统PE或PB估值，更看重未来销量和市场份额。

风险提示

• 宏观经济下行：可能抑制终端需求。
• 原材料价格波动：影响整车制造成本。
• 芯片短缺：制约新能源车型产能释放。
• 智能化与电动化进程不及预期：影响行业增长速度和企业盈利表现。

重点公司投资评级

总结

智能电动化正推动乘用车行业从“总量”向“结构”转型，新能源汽车成为增长核心驱动力。随着政策支持、产品升级和技术进步，新能源乘用车渗透率将持续提升，中国品牌凭借先发优势快速崛起。在估值体系上，市场更关注销量和市占率，而非短期盈利能力。特斯拉和比亚迪已实现盈利，而新势力和传统车企则通过产品布局和规模效应逐步逼近盈亏平衡点。未来，随着更多走量车型的推出，中国品牌有望在全球市场占据更大份额。