2017-计算机行业前瞻研究系列报告17：FAAMG估值太贵了吗？_10页-1mb

FAAMG 估值分析总结

核心内容

FAAMG（Facebook、Apple、Amazon、Microsoft、Google）是美股前五大市值科技股，2017年以来市值上涨27.2%，总市值达2.99万亿美元，占美股市值比重8.5%。市场对FAAMG估值过高存在担忧，但研究认为其估值处于过去十年区间内中等偏上水平。

主要观点

1. PE估值分析

• FAAMG当前PE估值为26倍，位于过去十年区间（13倍至34倍）内中等偏上位置，略高于均值（21倍）。
• 微软是拉高整体估值的主要因素，其PE在过去几年显著提升，若去除微软影响，FAAG的PE估值与过去十年均值基本持平。
• FAAMG净利润CAGR为17.4%，而2017年预测同比增长14.7%，增速放缓，导致PEG估值略有提升。

2. 微软因素

• 微软在PC时代之后错失了搜索和移动互联网的风口，传统业务增速放缓，过去十年平均PE仅为18倍。
• 2014年提出“移动为先，云为先”战略后，微软的云服务业务迅速增长，推动PE提升至28倍，显著拉高FAAMG整体估值水平。

3. 资产质量

• FAAMG在手现金充足，总计3,089亿美元，占总市值的10.7%。其中微软占比最高（20.8%），苹果次之（8.8%）。
• 苹果拥有1,704亿美元长期投资，长期投资/当前市值占比达22.3%。
• 科技巨头在人工智能领域进行了大量兼并收购，快速获取前沿技术与人才，市场集中度持续提升。

4. 沽空金额

• 截至2017年5月31日，FAAMG沽空金额总计242亿美元，但沽空比例仅为0.83%。其中苹果沽空比例最高（1.21%），亚马逊次之（1.10%）。

关键信息

• 市值与增长：FAAMG总市值达2.99万亿美元，占美股市值比重8.5%；市值CAGR为15.9%。
• 盈利预测：2017年FAAMG净利润预测为1,084亿美元，同比增长14.7%。
• 风险因素：
  • 短期股价上涨过快透支市场预期；
  • 宏观经济复苏或利率上行可能引发科技股回调；
  • 新兴技术失误可能带来较大事故。
• 投资策略：长期看好科技进步带来的生产力提升和投资机会，持续关注科技产业发展趋势及相关龙头公司，如苹果、谷歌、微软、亚马逊、Facebook、腾讯控股、阿里巴巴等。

表格摘要

图表摘要

• 图1：FAAMG近年市值增长情况（单位：亿美元）。
• 图2：FAAMG历史PE估值对比（倍）。
• 图3：FAAG历史PE估值对比（倍）。
• 图4：Microsoft历史PE估值对比（倍）。
• 图5：Microsoft细分产品收入（单位：百万美元）。

投资建议

• 评级：强于大市（维持）。
• 评级标准：
  • 股票评级：买入（相对指数涨幅20%以上）、增持（涨幅介于5%~20%之间）、持有（涨幅介于-10%~5%之间）、卖出（跌幅10%以上）。
  • 行业评级：强于大市（涨幅10%以上）、中性（涨幅介于-10%~10%之间）、弱于大市（跌幅10%以上）。

分析师声明

• 本研究报告观点反映分析师个人看法，不与报酬直接相关。
• 报告内容仅限于内部使用，不构成投资建议。

法律声明

• 本报告由中信证券研究部制作，仅限特定投资者使用。
• 不同司法管辖区的法律声明适用于各自市场，具体内容详见原文。