20180820-光大证券-家电行业每周观点_悲观预期已有一定消化_底部配置价值依旧_6页_918kb

家电行业每周观点 20180819 总结

核心内容

当前市场对家电行业的担忧主要集中在短期、中期和长期三个层面：

• 短期：7月以来零售数据放缓，引发市场恐慌，但后续数据已逐步回暖，8月恢复正增长。
• 中期：担忧地产下行周期对行业增速的拖累。
• 长期：对宏观经济、居民可支配收入及消费支出比例的悲观预期。

尽管宏观层面的悲观预期难以短期内扭转，但从自下而上的角度来看，家电行业龙头公司的估值已基本反映当前悲观预期，行业处于底部区域，配置价值依旧存在。

主要观点

1. 短期零售波动正常：7月上半月空调零售数据下滑引发市场担忧，但数据已逐步恢复，8月呈现正增长，短期波动属于正常现象，非断崖式下跌。
2. 全年基本面依然向好：即使下半年空调零售增速放缓至个位数甚至负增长，全年出货端仍可保持接近10%的增长，龙头公司收入端预计同比增长15%以上，业绩确定性良好。
3. 冰洗产品弱周期属性显著：受地产周期影响较小，需求稳定，产品升级趋势明显，推动ASP（平均销售价格）稳步提升，其中冰箱变频和多开门升级趋势显著，ASP弹性超过洗衣机。
4. 中长期配置价值仍存：市场情绪悲观，但龙头公司估值已反映悲观预期，中长期成长逻辑清晰，具备配置价值。

关键信息

估值与股息率

• 格力电器：隐含股息率超过8%
• 青岛海尔：经营周期更优，具备阿尔法收益
• 美的集团：公司治理最优，持续回购带来安全边际
• 小天鹅A：扣除净现金后市值不足200亿，年产生20亿自由现金流，仍为优质资产

估值已反映悲观预期

• 欧普照明、华帝股份、老板电器：估值已反映悲观预期，中长期成长逻辑清晰。

股价底部，基本面稳定

• 新宝股份、九阳股份：股价处于底部，基本面景气度稳定或环比提升。

数据聚焦

• 7月白电数据：空调、冰箱、洗衣机销量同比分别下降31%、21%、8%，零售额分别下降29%、10%、1%。
• 均价提升：空调、冰箱、洗衣机ASP同比分别提升3%、15%、8%。
• 竞争格局：空调销量中格力、美的、海尔同比分别下降31%、33%、25%；冰箱销量中海尔、美的、美菱分别下降13%、33%、25%；洗衣机销量中海尔、小天鹅、美的分别下降0%、12%、8%。

投资建议

1. 白电龙头配置价值依旧存在：建议关注格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅A等公司。
2. 关注中长期逻辑：市场情绪虽悲观，但龙头公司基本面稳健，中长期成长性明确。
3. 重视估值底部：当前估值已反映悲观预期，具备长期投资价值。

风险因素

1. 宏观经济不景气或加速下行：可能对行业造成系统性风险。
2. 地产销量大幅萎缩：影响新增需求，导致行业需求下降。
3. 原材料价格大幅上涨：增加企业成本压力，导致毛利率下降。

评级说明

市场回顾

• 本周表现：家电板块整体下跌6.80%，低于沪深300指数（-5.15%）。
• 子板块表现：白电整机（-7.86%）、黑电整机（-4.10%）、厨电与小家电（-5.71%）、照明（-7.14%）、家电零部件（-4.68%）均下跌。

个股表现

• 上涨前五：德奥通航（+4.26%）、新宝股份（+0.93%）、天银机电（-0.17%）、国盛金控（-0.19%）、地尔汉宇（-0.88%）
• 下跌前五：三花智控（-11.85%）、华帝股份（-11.43%）、荣泰健康（-10.84%）、青岛海尔（-9.95%）、欧普照明（-9.72%）