深度报告-20211216-国金证券-圣邦股份-300661.SZ-双主业持续扩张_模拟龙头加速成长_33页_3mb

报告摘要

圣邦股份 (300661.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容概述

圣邦股份作为国内模拟芯片领域的龙头企业，正受益于汽车电动化、工业自动化以及5G通讯等多重行业趋势，其双主业（电源管理IC与信号链IC）持续扩张，产品种类不断丰富，市场竞争力显著增强。公司凭借技术积累、客户拓展及研发投入，正在加速追赶国际模拟芯片巨头。

主要观点

行业增长前景广阔：全球模拟芯片市场规模预计2023年将达到800亿美元，2020-2023年CAGR为12.85%。随着新能源汽车、工业自动化及5G通讯的发展，模拟芯片需求持续增长。
国产替代机遇显现：中国模拟芯片市场虽规模大，但国产化率不足15%，而到2021年国内市场规模预计达到287亿美元。政策支持与全球芯片产能紧张为国内厂商提供了国产替代的契机。
圣邦三大核心优势：
- 双主业并进：公司持续扩展产品线，每年新增400-500款新产品，高毛利率产品占比由2019年的30%提升至2021H1的40%。
- 客户结构优化：以经销为主，终端客户覆盖超3000家，前五大客户收入占比由2017年的54%下降至2020年的45%，降低单客户依赖度。
- 研发投入与并购策略：公司核心技术人员占比从2016年的65%提升至2020年的73%，研发投入高于海外模拟大厂。公司持续进行对外并购，拓宽产品线，提升市场地位。

关键信息

市场数据：
- 市场价格：320.00元
- 目标价格：387.07元
- 总股本：2.36亿股
- 总市值：755.27亿元
- 年内股价最高最低：372.88元 / 136.84元
盈利预测：
- 2021年营收：21.20亿元
- 2022年营收：32.12亿元
- 2023年营收：46.63亿元
- 2021年归母净利润：6.15亿元
- 2022年归母净利润：8.30亿元
- 2023年归母净利润：11.12亿元
估值与投资建议：
- 采用PE估值法，给予公司2022年110倍PE，目标市值为913.50亿元，对应目标价为387.07元。
- 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期
行业竞争加剧
原材料涨价
汇率风险
解禁风险

模拟芯片成长驱动力

1.1 需求端：汽车、工业、5G商用驱动模拟IC持续高成长

汽车电动化与自动驾驶：
- 新能源汽车带动电源管理芯片需求，单车价值量由传统燃油车的20美元提升至新能源车的100-400美元。
- BMS系统、智能座舱、自动驾驶传感器等需求推动电源管理IC、ADC、LDriver等产品增长。
工业自动化升级：
- 工业自动化推动软件可配置系统、云端连接、机器健康监测与管理、系统安全和机器人五大应用领域对模拟芯片的需求。
5G通讯技术发展：
- 5G基站建设增加电源管理IC需求，AIoT设备推动喇叭驱动、背光、OLED驱动、射频器件、马达驱动芯片等需求增长。
- 预计到2027年，全球BMS市场规模达884.74亿元，CAGR为26.19%。
- 2020年全球IoT设备连接数量达126亿个，市场规模达1.36万亿美元，预计2025年连接数量将突破246亿个，支出规模将达3069.8亿美元。

1.2 供给端：行业集中度高、国产化率低，圣邦等国内厂商加速追赶

全球模拟芯片市场格局：
- 2020年全球前十大模拟IC厂商占据63%的市场份额，其中TI、ADI、Skyworks等占据主导地位。
- 中国是全球模拟芯片第一大市场，2020年市场规模为235亿美元，约占全球市场的43%。
国产替代空间大：
- 2020年中国模拟芯片自给率仅12%，远低于《中国制造2025》设定的40%目标，国产替代潜力巨大。
- 圣邦股份、思瑞浦、艾为电子等国内厂商在产品种类和市场布局上不断追赶，圣邦产品种类最多，达3500种，远超其他两家。

产品结构与市场表现

产品种类：
- 公司产品涵盖信号链和电源管理两大领域，包括运算放大器、比较器、音频功率放大器、视频驱动器、LDO、DC/DC转换器、LED驱动器、电池管理芯片等。
市场应用：
- 产品广泛应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域。
- 2021年公司工控、医疗和汽车电子合计占比为40%，较2019年有所提升。
营收与利润：
- 2020年公司电源管理IC收入为8.48亿元，信号链IC收入为3.49亿元。
- 2021年公司营收增长至21.20亿元，归母净利润达到6.15亿元。

总结

圣邦股份凭借双主业协同发展的策略，不断拓展产品线，提升市场占有率。随着汽车电动化、工业自动化及5G通讯等行业的持续增长，公司有望在未来几年内实现更快的业绩增长。此外，公司积极布局国产替代市场，技术实力和客户结构的优化为未来增长提供了坚实基础。总体来看，圣邦股份在模拟芯片领域具备良好的增长潜力和竞争优势，值得投资者关注。

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